“名义增长率10%……半导体超额税收分配将决定韩国未来”[一键看个股]

判断经济形势时，常用的尺度并非名义国内生产总值，而是实际国内生产总值增长率。名义国内生产总值同时反映产量变化和价格波动，而实际国内生产总值剔除了物价影响，显示商品和服务数量的变化，因此更有助于衡量经济实际扩张速度。比如，即使商品产量没有增加，仅物价上涨5%，名义国内生产总值也会扩大。因此，要观察经济“实际生产·收入活动”是否改善，就需要看剔除物价影响后的实际国内生产总值。

名义国内生产总值与实际国内生产总值差距拉大的阶段，通常也被解读为与消费者物价上涨，即成本型通胀有关。

不过，有分析指出，如今韩国经济已难以仅用这种传统认知来解释。推动名义增长的并非物价，而是半导体出口价格上涨；而这部分流入的收入如何分配，将左右长期增长路径。

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Ha Geonhyeong研究员18日在题为《韩国名义增长率10%的意义》的报告中分析称：“近期韩国经济的核心不在于实际国内生产总值，而在于名义国内生产总值激增。”

今年第一季度，名义国内生产总值环比大增10.5%，同比大增17.1%，创下20世纪90年代中期以来最高增速。同期，实际国内生产总值增长率仅为环比1.8%、同比3.8%。

Ha研究员解释称，半导体出口价格上涨并非韩国国内家庭承担的物价上涨，而是全球人工智能企业支付的价格溢价，因此这不是成本型通胀，而是由人工智能硬件瓶颈引发的名义收入流入韩国经济的过程。半导体、计算机等相关品类出口占整体出口比重已升至47%。

新韩投资证券报告《韩国名义增长率10%的意义》中截图

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价格上涨带来的收益，首先归属于企业营业盈余，而非就业收入。综合半导体企业营业利润率已从2025年的21.1%跃升至今年第一季度的50.9%。Ha研究员预计，综合半导体企业今年合计营业利润将超过600万亿韩元；通过预缴税等方式，今年将产生超过30万亿韩元的超额税收，若盈利预期进一步上调，今年实际缴纳规模可能超过40万亿韩元。这相当于2025年全年法人税税收84.6万亿韩元的一半。

不过，分析认为，涓滴效应较为有限。三星电子和SK海力士在韩国国内员工约16万人，仅占全国2800万就业人口的0.6%，也仅占整体雇员报酬的约2.5%。

市场也担忧，半导体巨头合计资本开支占整体设备投资约20%，资本向特定产业集中，若非半导体行业投资因此萎缩，长期可能损害潜在增长率。

Ha研究员强调：“若不将超额税收消耗于短期消费，而是分配到生产率转型上，才能拉升已降至1%后半区间的潜在增长率。”此前，李在明总统曾表示，“来多少花多少是愚蠢之举”，副总理Gu Yuncheol也表示，将把相当部分超额税收投入主权财富基金财源，这被解读为优先推动生产率转型的信号。

20世纪初，澳大利亚因来自中国的原材料价格上涨，名义收入率先增加，随后投资和就业跟进，但资本和劳动力向矿业集中，导致非资源行业竞争力减弱。Ha研究员指出，特定产业的繁荣并不保证整体经济实现均衡增长，这也为半导体依赖度升高的韩国经济敲响了同样的警钟。报告内容截图

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股市对名义变量较为敏感，预计将直接受益。以5月底为基准，2026年韩国综指净利润一致预期已超过700万亿韩元，较年初上涨近120%；在半导体权重股带动下，韩国综指自2025年下半年以来已大涨逾180%。

不过，Ha研究员分析称，内需服务业和传统制造业难以获得同等收益，应聚焦盈利上调得到确认的行业。

预计当前阶段将对债券构成压力。尽管消费者物价指数涨幅预期稳定在2%中后段，但分析认为，在名义国内生产总值增长率维持两位数的区间内，国债收益率下行空间将受到限制。

对于韩元，则预计呈现有条件走强。今年经常项目顺差预计将超过3000亿美元，较去年的1231亿美元高出一倍以上；若地缘政治风险缓解，并伴随新增长产业投资，韩元兑美元汇率可能跌破1400韩元关口。

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Ha研究员再次强调：“本轮周期的真正意义不在于半导体价格上涨本身。”关键在于，价格上涨能在多大程度上转化为韩国经济的生产率、财政稳定、企业投资和家庭收入。

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