股市波动加剧……电·镍杠杆ETF成导火索

by Lee Changhwan

Published 10 Jun.2026 08:15(KST)

三星电子、SK海力士杠杆ETF推出后股市波动性极端加剧
股价下跌时必须进一步卖出的“空头伽马”现象推高波动性

上个月27日，以三星电子和SK海力士为基础资产的单一个股杠杆ETF上市交易基金一经上市便大幅上涨，首尔中区韩亚银行总行交易室屏幕上显示的各个股股价，以及当日交易中的SK海力士单一个股杠杆ETF画面。韩联社供图

有分析指出，上月27日推出的三星电子和SK海力士单一个股杠杆交易型开放式指数基金（ETF），近期引发了韩国股市的剧烈涨跌。

据10日金融投资业界消息，被称为“韩国版恐慌指数”的韩国综指200波动性指数（VKOSPI）截至前一日收于91.23，较前一交易日上涨19.04%。这是韩国交易所自2009年4月13日开始正式发布该指数以来的历史最高值。

即便从该指数正式发布前就已收集的VKOSPI数据来看，按收盘价计算，也已超过金融危机时期即2008年10月29日的89.30。

VKOSPI是衡量期权价格中所反映的未来市场预期波动性的指数，通常在韩国综指出现暴跌时会上升，但在上涨行情中，若投资者不安情绪加剧、股市不确定性较大时，也可能上升。

Kiwoom证券研究员 Han Jiyeong 表示：“从VKOSPI理论上测算的日间预期股价波动幅度为正负5.7%，但过去两个交易日实际波动却达到正负8%左右，这种情况较为罕见。”并解释称，市场波动性已变得极端。

证券业界普遍认为，近期韩国股市波动性扩大的背后，存在单一个股杠杆ETF的影响。未来资产证券数据显示，上月上市的14只单一个股杠杆ETF在7个交易日（5月27日至6月5日）内累计成交额达58万亿韩元，个人投资者净买入额达7.4万亿韩元。同一时期，韩国股票型ETF整体个人净买入额为7.7万亿韩元，其中半导体产业占比高达79%，资金集中现象也进一步加剧。

未来资产证券研究员 Yoon Jaehong 表示：“自韩国国内三星电子和SK海力士单一个股杠杆ETF上市后，韩国综指大盘股集中现象进一步强化。”他还称，“这种过度的资金集中导致在下跌阶段出现‘空头伽马’现象，从而加大跌幅。”

所谓“空头伽马”现象，是指股价上涨时必须继续买入、股价下跌时又必须继续卖出的金融生态系统机械式连锁反应。持有空头伽马头寸的做市商为防止亏损，在股价上涨时需要追涨买入，在股价下跌时则必须进一步卖出，而这一过程中波动性会被推至最大化。

Yoon研究员指出：“目前韩国国内上市的单一个股杠杆ETF是通过期货和现货进行运作的。基础资产价格一旦波动，做市商为维持头寸中性，就必须按与基础资产价格变动相同的方向买卖基础资产，而在这一过程中，基础资产价格波动性会进一步扩大。”