涌向SpaceX的资金……被动投资资金的两难困境

在即将进行首次公开募股的SpaceX面前，机构投资者的认购订单正蜂拥而至。然而，市场担忧，此次上市已不只是单纯的火爆行情，被动投资资金还可能扭曲股价。

据彭博社9日（当地时间）报道，由Elon Musk领导的SpaceX首次公开募股中，机构投资者需求达到供应股份的数倍。

首次公开募股承销商表示，当天上午面向机构投资者举行管理层说明会后，又有追加买单流入。据悉，部分机构分别提交了规模超过100亿美元（约15.3万亿韩元）的订单。

SpaceX将于11日确定发行价，并从12日起以股票代码“SPCX”在纳斯达克开始交易。公司计划以每股135美元（约21万韩元）的价格公开发行5.556亿股，筹资约750亿美元（约114.5万亿韩元）。预计企业估值约为1.8万亿美元（约2747.7万亿韩元）。这将远超2019年沙特阿美294亿美元（约45万亿韩元）的规模，成为史上最大首次公开募股。

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问题在于，预计上市后不久就会有巨额被动资金流入。原因是，近期部分指数编制机构修改规则，大幅提前了新上市股票被纳入指数的时间。

例如，纳斯达克100指数过去需在上市后等待约3个月才能被纳入指数，如今则在上市后15个交易日后即可纳入。因此，纳斯达克、富时罗素和明晟公司计划将SpaceX提前纳入主要指数。

指数再平衡分析机构Intropic预测，SpaceX上市后仅15个交易日，被动投资者持有的流通股比例就将达到约30%。若维持原有规则，这一比例估计仅为约4%。

市场认为，这种结构可能进一步推高股价。SpaceX市值越大，其在指数中的权重就越高；权重越高，指数基金的买入力度也会随之增加。因此，彭博社指出，股价上涨可能引发额外买盘需求，从而形成“自我强化循环（reflexive loop）”。

哈佛商学院教授Marco Sammon指出：“此次案例显示，影响价格的可能不是企业基本面，而是指数纳入机制本身。”

他尤其分析称，提前纳入制度可能放大问题。通常，对冲基金和做市商会在股票被纳入指数前提前持股，并向指数基金供货，但如果纳入时间缩短，这类缓冲功能可能减弱。

事实上，Sammon教授研究团队确认，过去被提前纳入指数的首次公开募股企业，在纳入前平均录得高出5个百分点的收益率，随后在3周内相当一部分涨幅又被回吐。彭博社报道称，这种现象可被视为一种“影子税（shadow tax）”效应，即被动投资者实际上被迫在高价买入。

SpaceX上市也与人工智能投资热潮相互交织。与SpaceX人工智能业务部门xAI竞争的OpenAI已于前一日提交非公开上市申请文件，Anthropic最近也启动了上市程序。

彭博社估算，若SpaceX、OpenAI和Anthropic全部上市，美国股市新增市值总额将达到3.6万亿美元。

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Intropic就SpaceX首次公开募股分析称：“被动资金流对价格的影响虽是短期性的，但可能扰乱企业股票市场征程中最重要时点之一——首次公开募股的价格发现过程。”

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