3年分红金还不如代表年薪高……Woldeks漠视股东“花样百出”
半导体零部件强企Woldeks，无视股东回报
最近3年1600亿韩元净利润中，分红仅36亿韩元
执意扩大董事薪酬，甚至妨碍股东大会参与
VIP资产运用股东行动正式展开
在商法修订和防止打压股价法案引入讨论持续推进、市场对韩国综指迈入1万点时代期待升温的背景下，却有一家公司逆时代潮流而行。该公司近3年的分红并非“分红率”低，而是“分红倾向”仅为2%左右，分红总额甚至低于代表理事的年薪。公司还通过让股东大会出席变得困难的方式，实际上阻碍普通股东行使表决权。这说的就是半导体蚀刻工艺零部件强企Woldeks。
据10日金融投资业界消息，VIP资产管理前一日表示，其所持Woldeks股份比例已升至15.64%，并将持股目的由单纯投资改为一般投资。虽然并非直接“参与经营”，但这意味着该机构将就分红等股东回报、管理层薪酬制定等积极提出意见，要求提升股东价值。作为韩国代表性的价值投资管理公司，VIP资产管理一直以来都选择与被投企业积极沟通，分享强化股东回报的优点，并朝着共同成长的方向推进。但这一次，连VIP资产管理也决定不再忍耐，发出强硬声音。
现金堆满仓库……无视股东，只顾董事年薪
其背景在于Woldeks股价被严重低估。有观点指出，尽管公司业务竞争力优秀、财务结构稳健，但其分红倾向偏低、管理层薪酬过高，且决策结构降低了股东接近公司的便利性。
Woldeks是一家在科斯达克上市的企业，主要制造和销售用于半导体蚀刻工艺的硅电极、环件等产品。Woldeks在半导体工艺材料和零部件领域拥有全球寡头地位，不仅拥有三星电子、SK海力士，还 확보了英特尔、铠侠等海外大型客户，建立了稳定的营收基础。市场还认为，在近期人工智能（AI）基础设施需求激增的环境下，公司有望受益。最近5年，公司平均营业利润率达21.3%，净资产收益率22.7%，在同行中展现出较高盈利能力。
财务结构也较为良好。今年第一季度营业现金流为448亿韩元，较上年同期大幅增长。短期金融商品和现金类资产达到2300亿韩元。即便如此，截至前一日公司市值仍仅为4200多亿韩元。考虑到其持有现金和盈利规模，市场因此对其股价未获合理评估表达不满。
核心原因被指在于股东回报过低。Woldeks最近3年的平均分红倾向仅为2.3%。这期间公司净利润约达1600亿韩元，但向股东支付的分红仅为36亿韩元。更引人注目的是，这一分红金额甚至还不及同期支付给代表理事Bae Jongsik的薪酬总额约40亿韩元。也就是说，公司发给全体股东的钱，比发给一名代表理事的薪酬还少。
以去年为基准来看，情况也类似。Woldeks决定于今年支付的2025年度结算分红为每股100韩元，总规模约16亿至17亿韩元。相较之下，去年支付给3名登记董事的薪酬合计约为22.5亿韩元。少数董事薪酬总额高于全体股东分红总额。
无视股东反对，扩大董事薪酬“七战八起”
在这种情况下，公司推进扩大董事薪酬，进一步加剧了股东反弹。Woldeks在今年定期股东大会上提出议案，拟将董事薪酬上限由原先的70亿韩元提高至80亿韩元。最初的股东大会公告中还包括所谓“黄金降落伞”条款，即董事若在任期届满前因敌意并购等原因被解任，除退休金外，还可获得相当于最近3年平均年薪最多20倍的特别离职慰问金；同时还包含将董事薪酬上限上调至100亿韩元的方案。
在VIP资产管理等股东强烈反对后，黄金降落伞条款被删除，薪酬上限也降至80亿韩元。但即便是修改后的议案，最终也未能在股东大会上获得通过。根据商法，在董事薪酬议案中，作为利害关系人的董事股东表决权将受到限制。在大股东一方表决权受限的情况下，该议案以赞成30.8%、反对69.2%被否决。这意味着绝大多数普通股东投下了反对票。
Woldeks随后又在临时股东大会上再次提出董事薪酬议案。在定于本月29日举行的临时股东大会上，公司将董事薪酬上限批准议案拆分为“除代表理事外的董事”和“代表理事”两项分别提交。外界因此批评称，这是为了规避董事股东表决权限制而进行的“拆分上会”。
股东大会的运营方式也引发争议。与此前定期股东大会不同，Woldeks决定在此次临时股东大会中排除电子投票。若不提前委托表决权，股东就必须亲自前往位于庆尚北道龟尾总部、于周一上午9点召开的会场，才能行使表决权。对于有正常工作的普通股东而言，这样的时间和地点都很难参与。在本应增加股东沟通的情况下，公司反而提高了股东参与门槛。
逆时代潮流而行……VIP资产管理正式行动
近期，韩国资本市场围绕注销库存股、董事对股东忠实义务等提升股东价值的讨论正在迅速扩散。市场也愈发认识到，低估值企业若想获得重新估值，除了业绩之外，还必须同步推进资本配置政策、股东回报和治理结构改善。政府推动商法修订和防止打压股价法案，也是在这一脉络之下。
Woldeks一直正面违背这一趋势。对此，已变更投资目的的VIP资产管理计划正式采取行动。首先，其要求公司今年至少回购并注销200亿韩元以上库存股，并制定价值提升计划，确保自明年起每年将净利润的40%以上回馈股东。该机构还主张，管理层薪酬也应与股东总回报率挂钩，并需要明确具体的计算标准。
VIP资产管理代表Kim Minguk强调称：“作为Woldeks的长期股东，我们希望公司获得与其优秀业务竞争力和财务结构相匹配的企业价值认可。为此，我们将持续提出意见，并在相关法令允许的范围内，积极行使普通股东的权利。”
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