与英伟达合作，打造增长动力
巩固人工智能云基础设施运营商地位
营收40万亿韩元、利润率20%“有望实现”
Naver与英伟达展开合作，正式扩大人工智能工厂业务。此前长期停留在区间震荡走势的股价，也被认为有望同时获得中长期业绩增长动力与股价上行动力。
9日，韩华投资证券基于上述背景，维持对Naver的“买入”投资评级和30万韩元目标价。前一交易日收盘价为27.9万韩元。
Naver决定与英伟达共同建设面向韩国及全球市场的大型人工智能云基础设施，并计划借此正式推进人工智能工厂的对外商业化。对标对象则为美国CoreWeave。相较于CoreWeave，Naver还将其拥有搜索业务和自有人工智能技术作为差异化优势。
此前，Naver的云计算和人工智能基础设施业务主要集中于消化内部需求。但分析认为，此次合作将成为其面向外部客户启动商业化的契机，从而 확보中长期增长动力。
Naver计划首先在2027年上半年之前，以租赁方式 확보55兆瓦人工智能工厂产能；到2027年底增至100兆瓦；到2028年底累计达到200兆瓦。目前，200兆瓦规模的用地已完成 확보。此后，公司计划通过世宗自有扩建和绿地新建项目，在5至6年后将规模扩大至1吉瓦。
市场评价称，从资金筹措到客户需求，再到商业模式，目前均已得到确认。为建设首期200兆瓦项目，Naver将出资10亿美元，战略合作伙伴（未公开）也将出资10亿美元，之后再通过特殊目的公司等方式筹集外部资金。韩华投资证券估算，最终若以1吉瓦规模为 기준，所需资金约为500亿至600亿美元。
韩华投资证券研究员Kim Sohye表示：“先以租赁方式锁定首期200兆瓦，并在需求得到确认时转向世宗自有扩建，这种结构具有较高效率。”她还称：“既然公司已表明存在请求超过200兆瓦的客户，那么其作为供应方并非被需求牵着走，而是处于调控需求的位置，因此有望在价格谈判力和长期合同条件方面占据更有利地位。”
人工智能工厂业务也有望对Naver的盈利能力产生积极作用。目前，其主业电商和广告业务因平台竞争加剧而面临利润率压力。相比之下，人工智能工厂一旦通过长期合同锁定客户，便可形成每年稳定创收的结构。随着开工率提升，固定成本被摊薄，利润率也有望改善。
Naver提出的5年后营收目标为：现有业务和人工智能工厂业务分别达到40万亿韩元，营业利润率目标也定为20%。Kim Sohye表示：“在人工智能基础设施产业中，单位基础设施规模对应的营收水平具有较高可见性，因此这一目标并不过分激进。”她还称：“由于缺乏成长叙事，Naver此前一度被低估至市净率1倍水平；但如果人工智能工厂收入开始占据有意义的比重，市场对它的定位将不再只是互联网平台，而有望像CoreWeave一样，被视为云基础设施运营商。”
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