全球最大债券管理公司：“私募信贷无引发金融危机可能”

by Oh Kuemin

Published 08 Jun.2026 16:18(KST)

“与直接贷款相关的投资需谨慎”
私募信贷中应关注资产担保融资、商业房地产等领域

在投资管理公司黑石限制旗下私募贷款基金赎回、私募信贷市场不安情绪升温之际，近期有观点指出，私募信贷风险尚未严重到足以引发金融危机的程度。

Lotfi Karoui兼任PIMCO多资产信贷策略师及客户解决方案与分析部门联席负责人，8日下午在首尔康莱德酒店举行的媒体圆桌会上表示：“私募信贷市场中的直接贷款确实存在部分风险，但尚未达到会引发2008年金融危机那种程度。”PIMCO是全球最大的债券管理公司。

Karoui表示，在私募信贷中，部分风险主要出现在直接贷款（Direct Lending）市场。首先，他判断，美国企业发展公司投资组合中，软件相关贷款比重自2022年以来已超过20%，这可能成为问题。他称，随着人工智能（Artificial Intelligence，AI）时代临近，软件领域将受到负面影响，因此该行业敞口较大令人担忧。此外，从财务角度看，企业发展公司投资组合中PIK（实物支付利息）贷款占比上升也是问题。所谓PIK贷款，是指借款企业以股票或债券等实物而非现金支付利息。Karoui补充称：“这本质上是借款人无法偿还债务的信号，可以视为需要警惕的‘闪烁黄灯’。”

Lotfi Karoui兼任PIMCO多资产信贷策略师及客户解决方案·分析部门联席负责人，8日在首尔康莱德酒店举行的“PIMCO 2026媒体简报会”上分享了见解。PIMCO供图

不过，他明确表示，这并非会像2008年金融危机那样引发重大冲击的风险。Karoui解释称，私募贷款这一范围比直接贷款更广的资产类别，本质上并不是高度加杠杆的资产；考虑到“过度杠杆”才是引发金融危机的最核心因素，私募信贷市场本身并不存在这一因素。他还指出，与私募贷款相关的绝大多数资本通常几乎不存在或完全不存在流动性错配，并且采取锁定至到期的锁定期（Lock-up）结构。也就是说，流入私募信贷基金的大部分资金，从基金设立阶段起就处于投资者数年内无法随意抽回的结构中。即便市场出现波动，基金本身爆发大规模赎回潮并演变为系统性危机的概率也极低。

因此，他建议，与其将私募信贷排除在投资组合之外，不如降低直接贷款比重，转而关注资产担保融资（Asset-Backed Finance，ABF）和商业房地产（Commercial Real Estate，CRE）资产。所谓资产担保融资，是指不依赖企业信用、而是以资产现金流作为担保提供资金，也包括以库存或应收账款作抵押发放贷款的资产担保贷款。Karoui指出，通过私募信贷投资资产担保融资时，若与通过一般公开市场（如银团贷款）投资相比，直接贷款的超额利差中位数为85个基点（bp，1bp=0.01%）；而资产担保融资则为210个基点。商业房地产也达到177个基点，高于直接贷款。他解释称：“商业房地产市场在2022年至2023年经历了相当明显的低迷期，但随着新一轮周期正在开启，在低迷期成为贷款方具有吸引力；与直接贷款相比，这一市场没有那么拥挤，从估值角度看也能提供更高利息。”

此外，Karoui还强调，在债券投资中，主动管理同样重要。他表示，尽管风险资产正处于历史性高估水平，但债券收益率与20年前相比也处于最高水平，因此“较高的起始收益率对长期总回报具有积极作用；而在指数利差偏贵的情况下，个券选择和信贷结构选择比任何时候都更重要”。他接着称：“现在确实是主动管理非常重要的时点。”他还表示，人工智能设备投资（资本支出）增加，正在为信贷市场带来新的结构性需求。谷歌、亚马逊、微软等超大规模云服务商预计将在未来18个月内实施规模达1.5万亿美元（约2294.85万亿韩元）的资本支出，未来5年累计将在人工智能领域投入超过5万亿美元。他称：“由于这部分投资相当大一部分通过借款筹资，因此也将对信贷市场产生影响。”不过他也说明，既然是基于借款的投资，只有在支出发生的同时实现收益化，才能将风险降至最低。