“连泰铢都不如？”……韩元触及1560韩元，怎么回事[汇率飙升至1500韩元]①

本月韩元兑美元汇率均值已大幅超过1520韩元。这是自外汇危机以来时隔28年多的最高水平。盘中高点还突破1560韩元，刷新全球金融危机以来最高水平。近期韩元贬值幅度不仅大于全球主要国家货币，也超过泰铢等新兴市场货币。考虑到在人工智能（AI）热潮带动下，依托半导体景气的韩国正录得历史最高水平的经常项目顺差、经济体量也更加稳固，这一走势显得颇为反常。

原因较为复杂。直接来看，近期韩国股市急涨，外国投资者在本地市场卖出美元后撤离，对汇率影响较大。中东战争持续超过3个月，也凸显出韩国经济对该地区能源进口依赖度较高的脆弱性，进而加大了韩元贬值幅度。高油价长期化以及美国就业向好，刺激了市场对美国联邦储备委员会（Federal Reserve）转向货币紧缩的担忧，支撑强势美元，也进一步加剧了韩元相对弱势。另有分析指出，对美投资扩大以及美国加征关税担忧再度升温，也在刺激美元持有心理，助推韩元贬值。

5日，首尔中区韩亚银行交易室电子屏显示韩国综指等数据。韩联社供图

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据韩国银行经济统计系统（ECOS）7日数据，本月截至5日，按周间收盘价计算，韩元兑美元汇率均值为1522.4韩元。这是自外汇危机时期的1998年2月（1626.8韩元）以来，时隔28年4个月的最高值。虽然6月仅过去一周，但韩元兑美元汇率自上月15日以来已连续3周站上1500韩元，并逐步抬升。5日夜盘交易时段（5日下午3时30分至6日凌晨2时），汇率盘中一度升至1561.5韩元，为2009年3月6日盘中高点1597.0韩元以来、17年3个月新高。

今年第二季度截至5日的平均汇率为1491.0韩元，也创下自1998年第一季度（1596.9韩元）以来最高水平。若按全年观察，今年截至5日的平均汇率为1477.1韩元，明显高于去年创下历史最高年度均值的1422.0韩元。

近期韩元走弱即便与主要国家相比也尤为明显。本月截至6日，韩元兑美元贬值3.48%。在主要国家中，仅次于仍处于战争中的俄罗斯货币跌幅3.54%，位居第二。其跌幅不仅高于瑞士法郎（-1.93%）、欧元（-1.21%）、日元（-0.65%），也高于智利比索（-2.71%）、泰铢（-1.10%）等新兴市场货币。即便考虑到反映美元对6种主要货币价值的美元指数本月上涨1.2%，韩元贬值幅度依然偏大。若看今年截至5日，韩元贬值幅度（-6.48%）在主要货币中也属靠前。

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专家分析称，韩元此次明显走弱，是内外部因素与结构性变化综合作用的结果。尤其值得关注的是，韩国国内资金流动对汇率的影响力已显著扩大。其中最具代表性的现象，就是外国投资者在韩国股市持续“卖出”。今年以来，外国投资者已在有价证券市场抛售超过118万亿韩元股票。仅6月前4个交易日，净卖出规模就超过18万亿韩元。这是韩国综指短期急涨后，获利了结盘与韩国股票持仓调整、即再平衡需求叠加所致。

问题在于，随着市值迅速增加，以半导体板块为中心的再平衡需求依然存在。Han Kyungyeon证券经济学家Jeon Gyuyeon表示：“若要维持美国联邦税法下可享受企业税减免的合格投资公司（Regulated Investment Company）资格，单一股票占比必须低于25%，且占比5%以上股票合计不得超过总资产价值的50%。”他指出，“只有在完成再平衡后，基于对韩国股市的积极展望，外国资金再次流入，汇率上行压力才可能缓解。”

韩国自2010年代中期起已转为净对外资产国，这是对外资产增幅超过负债增幅的结果。虽然近期这一点未被过多强调，但韩国家庭部门对海外资产、尤其是美国股票的集中配置现象正在加深，这也被视为结构性美元需求扩大的因素之一。Shinhan Investment证券经济学家Lee Jinkyung表示：“由民间主导的海外资产配置扩大，是韩元承受贬值压力的长期背景因素。”

实际上，今年国际收支金融账户数据显示，1月至4月韩国居民海外股票投资增加334亿美元，而外国投资者对韩国国内股票投资减少约436亿美元。Kiwoom证券经济学家Kim Yumi表示：“尽管经常项目顺差在扩大，但资本项目出现大规模流出，进而转化为汇率上行压力。”她还指出，“这表明近期韩元兑美元汇率的反应机制，已从更看重利差或经常项目，转向对资本流动更为敏感的结构。”

随着中东战争长期化，公共机构车辆尾号限行五天轮换制强化为单双号制“二部制”。4月8日，在首尔钟路区政府首尔办公大楼前，工作人员正向驾驶员说明二部制实施情况。

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外部不确定性导致强势美元压力持续，也在加剧韩元的相对弱势。随着中东地区地缘政治不确定性长期化，国际油价和美国国债收益率走高，再加上美国通胀担忧升温、加息可能性上升等因素，都在助推美元走强。

作为能源进口国，韩国韩元在油价上行阶段面临更大的兑美元贬值压力。IBK投资证券经济学家Jeong Yongtaek表示：“2月底一度回落至1420韩元区间的汇率之所以大幅上升，直接诱因就是2月底爆发的中东战争及其引发的国际油价飙升。”他分析称，“韩国经济对能源进口依赖度高，尤其对中东原油和天然气依赖较深，这一脆弱性被凸显后，韩元相较其他货币出现了更大幅度贬值。”

中东战争导致高油价长期化，也在推高美国通胀担忧，并成为支撑强势美元的因素。上述经济学家指出：“高油价正在刺激能源价格，成为推高美国通胀预期上行压力的因素。”由于国际油价（WTI）持续高于每桶90美元，市场普遍认为将于10日公布的美国5月消费者价格指数（CPI）同比涨幅可能超过4%。与此同时，美国就业保持温和走势，巩固了其经济相对优势，也使市场更加重视通胀风险。

这些因素刺激了市场对美国联邦储备委员会收紧货币政策的预期，并推升加息预期，进而加大强势美元压力。实际上，在5日公布的美国5月就业数据意外强劲后，年内加息预期升温，美元指数时隔2个月重新站上100。韩国投资证券研究员Mun Daeun表示：“尽管战争仍在持续，但就业稳定信号已连续3个月增强。比起新增就业强劲反弹，更积极的部分在于就业增长行业正在扩大。”他还指出，“短期内，美国联邦储备委员会已具备将政策重点放在战争引发的通胀并加以应对的空间。”

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美国关税紧张情绪再度升温，也是韩元走弱的背景之一。美国贸易代表办公室（USTR）近日宣布，以未能有效阻止强迫劳动产品进口为由，对欧盟和英国等适用10%关税；对韩国、中国、日本等缺乏从源头全面禁止相关行为法律机制的国家产品，则将征收12.5%关税，此举也令贸易主管部门紧张度上升。

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对美国的大规模投资承诺，也被分析为压迫韩元供需的因素。韩国去年曾承诺对美投资3500亿美元，并将对等关税从25%下调至15%。Han Kyungyeon证券经济学家Jeon Gyuyeon表示：“随着对美直接投资比重持续上升，美元在韩国国内的供给动机正在减弱。”Jeong Yongtaek也表示：“虽然投资尚未正式大规模执行，但已在无形中对外汇市场参与者形成心理压力。即便承诺赴美投资的企业因近期出口扩大而带来更多美元流入，市场也认为其缺乏将美元兑换成韩元并汇回国内的动机。”也就是说，市场同时在预先考虑，一旦投资真正启动，将产生大规模美元需求。

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