[Kim Sangcheol的经济焦点]利率将上升……缓慢而谨慎

Published 08 Jun.2026 11:06(KST)

Updated 08 Jun.2026 15:34(KST)

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通胀担忧推动全球利率上升
即便Trump施压……“加息后观望”
“债务陷阱”下，幅度与速度都将受限
有别于基准利率的“隐忧”——债券收益率

近期主导利率调整的主要发达国家动向非同寻常。美国30年期国债收益率在上月中旬突破5%，这是自2007年全球金融危机以来首次。10年期收益率也处于4.5%左右。就连曾被视为超低利率象征的日本，30年期国债收益率也已进入4%以上区间，创发行以来最高水平。

美国华盛顿哥伦比亚特区的美国联邦储备制度建筑。路透社、韩联社供图

发达国家之间全方位出现利率上升，其背后仍是对通胀的担忧。中东地区紧张局势一旦升温，国际油价就会面临上行压力，这又会进一步加剧对整体物价上涨的忧虑。今年4月，美国个人消费支出价格指数为3.8%，核心个人消费支出价格指数上涨3.3%，创近3年来新高。主要国家的财政赤字也在推动利率上升。资金不足的政府若增加国债发行，国债价格自然下跌，收益率则会上升。围绕人工智能设备投资的竞争引发巨额融资需求，也是债券收益率上升的原因之一。

随着经济条件变化，美国联邦储备制度原本在年初还在权衡何时下调基准利率，如今内部氛围也已发生变化。今年4月，反对维持基准利率不变的意见增多，联邦储备制度内部罕见出现分歧。尽管希望降息的特朗普总统提名的新任联邦储备制度主席已经上任，但市场已朝着降息并不容易的方向运行。韩国的情况也没有太大不同。在宣布维持基准利率不变的同时，Shin Hyunsong韩国银行行长也预告称，虽然此次选择按兵不动，但未来在适当时点有必要上调基准利率。市场利率已大幅攀升，韩国国债10年期收益率已超过4%，3年期收益率也接近4%。这意味着，货币政策基调可能变化的预期，已经反映在利率之中。低利率与流动性时代似乎正在落幕，世界如今不得不接受利率上行的现实。利率上升当然会打击资产市场。利率一旦走高，股票、债券，甚至比特币和金价都可能下跌。不过，真正重要的并非利率上升本身，而是其上升的幅度与速度。如果利率继续上升，究竟会升到什么程度。

过去，无论是美国联邦储备制度还是韩国银行，一旦将货币政策方向转向加息，往往速度快、幅度大。美国联邦储备制度自2022年3月将基准利率维持在0%区间起步，到次年即2023年7月，竟一路上调至5.25%至5.50%。韩国银行也从2022年1月的1.25%起步，快速加至2023年1月的3.5%。但先说结论，这一次几乎不可能重演类似局面。阻碍快速加息的，正是不断膨胀的债务。截至今年第一季度，全球债务规模达到353万亿美元。2022年时还在约300万亿美元上下。当前全球债务占国内生产总值比重为305%，略高于3倍。今年3月，美国国会预算办公室警告称，美国国家债务已史上首次突破39万亿美元，而这还是在4年内增加了9万亿美元的结果。美国联邦政府每年需要支付的利息成本已超过1万亿美元。如果10年期国债收益率升破6%，年度利息支出将超过2万亿美元。届时，美国政府税收收入的三分之一都将用于支付利息。即便是美国政府，也难以承受。韩国同样如此，超过2000万亿韩元的家庭债务和1300万亿韩元的国家债务，已成为制约韩国银行货币政策方向与速度的最大负担。

Shin Hyunsong韩国银行行长上个月28日在首尔中区韩国银行举行的金融货币委员会全体会议上敲响议事槌。[图片联合采访团] 韩联社供图

事实上，全球金融危机后世界范围内实施的量化宽松，并不只是为了刺激经济。中央银行大规模购买国债，也起到了压低长期利率、降低政府金融成本的作用。原本，解决公共债务问题最便利的方式，就是在维持较高名义国内生产总值增速的同时，将利率压在其下方。一定程度的物价上涨，有助于推高名义增速，从而减轻债务负担。如果高增长、适度通胀和低利率能够同时维持，那将是最理想的状态，即便债务总量不下降，其占国内生产总值比重也会自然回落。当然，如果通胀预期得不到适当控制，市场利率就会急升，届时利率上升带来的成本将超过名义增速提高的效果。

关键在于把平衡维持在适当范围内。首先，一定程度的物价上涨恐怕只能被容忍。虽然公开表态会尽量避免，但未来3%左右的通胀，很可能会被视为不算严重的问题。综合考虑债务形成的临界点和通胀水平，无论是美国还是韩国，即便启动基准利率上调，其速度也会较慢、幅度也会更为谨慎。美国联邦储备制度过去那种为抑制物价而一次加息0.5个百分点甚至0.75个百分点的激进做法，如今几乎已不可能再现。如果加息，更可能采取“加息后观望”策略，即先小幅上调利率，再观察数据后决定下一步行动，给市场留出适应时间。假设每次上调0.25个百分点、共加息两次，那么到今年年底，美国联邦储备制度基准利率大约将达到4.0%至4.25%，韩国则为3.0%。此后的利率走势，当然仍将取决于当时的通胀和经济形势。不过，只要通胀未升至具有威胁性的水平，未来1年的累计加息幅度恐怕很难超过1个百分点。

还有一个变数是市场利率。与基准利率走势无关，市场债券收益率，尤其是长期收益率，仍有可能进一步上冲。短期利率直接与中央银行决定的基准利率挂钩，但长期利率则取决于经济长期增长潜力、未来通胀预期以及政府国债发行规模。尤其在美国，政府发债规模对市场利率的影响，几乎不亚于联邦储备制度主导的利率政策效果。这意味着，即便在希望降息的特朗普施压下，联邦储备制度完全不加息，长期利率上升仍不可避免。