国民年金“抛售炸弹”忧虑缓解但新不安浮现…长期分散投资弱化面临考验

by Kim Dongpyo

Published 29 May.2026 09:38(KST)

Updated 29 May.2026 13:42(KST)

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第五次国民养老金基金委员会…调整各类资产比重
压缩海外及另类投资等，提升国内股票占比
“一旦出现调整期，国民养老资金波动风险将加大”

随着国民年金将国内股票目标比重从14.9%大幅提高至20.8%，股市此前担忧的大规模抛售压力暂时得到缓解。在韩国综指大涨、国内股票比重大幅超出既有容许区间的情况下，此次通过将目标比重“现实化”，并在一定期限内扩大战略性资产配置（SAA）的容许范围。

但这一决定也埋下了新的不安因素。为了减少国内股票的抛售，国民年金下调了海外股票、国内债券、海外债券以及另类投资的比重。舆论指出，从短期看，这减少了对市场的冲击，但从长期看，则可能削弱国民养老资金的分散投资效果。

减轻约200万亿韩元抛售压力…SAA扩大量未予公开

本月韩国综指连8000点关口都被突破后，市场上出现担忧，认为国民年金持有的国内股票超额部分可能膨胀至约200万亿韩元。随着此次基金运用委员会决定上调国内股票目标比重，并在一定期限内扩大战略性资产配置（SAA）的容许范围，这部分筹码在短期内被集中抛出的可能性大幅降低。因为在既有标准下受到抛售压力的筹码，已有相当一部分被新目标比重和扩大的容许范围所吸收。不过，出于可能影响市场稳定性和基金运用公正性的考虑，SAA的具体容许区间不予对外公开。

国民年金方面认为，此次举措的核心并非“国民年金将增持国内股票”，而是“通过扩大制度性空间，使其不必急于抛售国内股票”。保健福祉部部长 Jeong Eungyeong 表示，这是“在应对近期市场环境变化、提升国民年金基金长期收益性和稳定性的同时，也兼顾其对金融市场影响而作出的决定”。

为守住国内股票而缩减的海外股票与债券

问题在于，国内股票比重提高的同时，其它资产类别的份额被压缩。在2026年资产配置调整方案中，国内股票比重从14.9%提高到20.8%，上升了5.9个百分点。

相反，海外股票从37.2%降至34.7%，下降2.5个百分点；国内债券从24.9%降至23.1%，下降1.8个百分点；另类投资从15.0%降至14.0%，下降1.0个百分点；海外债券从8.0%降至7.4%，下降0.6个百分点。也就是说，国内股票增加的5.9个百分点由其余4类资产共同“分摊”。

从短期来看，这对国内股市是利好。如果市场对国民年金可能大规模抛售国内股票的担忧减弱，那么此前对养老金资金流入流出心存顾虑的个人投资者情绪也有望趋于稳定。

事实上，国民年金是国内股市中最具影响力的机构投资者之一，仅目标比重的变化就足以改变市场解读。

Korea Corporate Governance Forum 会长 Lee Namu 表示：“考虑到近期《商法》及《资本市场法》修订在一定程度上降低了韩国股票的吸引力和风险，很难认为此次上调国内股票比重属于过度之举。”

对养老金分散风险原则的担忧…海外养老金如何布局

然而，从国民年金参保者的角度看，问题的提问方式可能会不同。海外股票可以提供与韩国股市不同的投资机会，债券则在股市动荡时发挥防御组合的作用。另类投资通过房地产、基础设施、私募股权等渠道，实现收益来源多元化。这些比重被削减，意味着国民年金的投资组合将对国内股票走势更加敏感。

如果国内股市持续上涨，收益率会得到提升。但一旦进入调整期，国民养老资金的波动性也可能随之加大。因此，此次决定被评价为在降低“抛售炸弹”担忧的同时，部分牺牲了分散投资多样性的举措。

从海外养老金的案例来看，国民年金的本国资产偏好程度并不算轻。以国民年金介绍的5个主要海外养老金为例，日本年金积立金管理运用独立行政法人（GPIF）以整体资产为基准，将本国股票目标比重设定为25%。美国加州公务员退休系统（CalPERS）的本国股票比重据悉超过60%。但其中反映了市场的特殊性：由于美元和日元被视为安全资产，海外投资的吸引力相对较低；同时考虑到美、日股市在全球市场中的体量，绝对比重并不算高。

相反，在全球股市中占比较小的挪威政府养老基金全球（GPFG），则严格遵循风险分散原则，将本国股票比重定为0%。荷兰公务员养老金基金 ABP 的本国股票比重仅为2.1%，加拿大养老金计划投资委员会 CPPI 也仅在9%左右。资本市场研究院在2025年发布的报告中曾指出，“国内养老金在持有本国股票方面存在一定程度的偏好”，并强调应积极进行资产配置。