[独家]打破按资产类别设限…KIC将对10%资产实施整合投资组合策略

by Lee Minwoo

Published 29 May.2026 07:54(KST)

Updated 29 May.2026 19:15(KST)

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自7月1日起对资产10%进行试点运用…明年全面推行
资产配置矛盾与业绩评估等方面也可能出现困难

主权财富基金韩国投资公司（KIC）将把打破资产类别“墙”的综合投资组合（TPA）策略，试点应用于其全部资产的10%。该公司计划在不再区分各资产类别的目标收益率、风险度和投入资产的前提下，更加灵活地配置，以最大化收益率。不过，如何化解不同资产别投资部门之间围绕可投资资产分配展开的竞争，以及绩效衡量过程中可能出现的杂音，仍是一道待解难题。

根据29日投资银行业界消息，KIC将自7月1日起试点引入TPA。试点资产规模为其全部管理资产的10%。截至去年年底，KIC管理资产为2320亿美元（约349万亿韩元），预计约35万亿韩元规模的资产将以TPA方式进行运作。这一规模与行政公务员退休金会、私学年金等国内主要机构投资人（有限合伙人）的全部管理资产相当。

TPA是比既有战略性资产配置（SAA）更进一步演化的投资运用策略。在SAA框架下，会将股票、债券、房地产等资产类别分别设定投资上限并加以运作，而在TPA中，这种“隔板”不存在。投资唯一的判断标准，是整个投资组合是否符合目标收益率以及可承受的风险水平。

例如，将组合设定为股票30%、债券30%、房地产20%、另类投资20%，并在此框架内进行分配，就是SAA。在这种方式下，即便另类投资团队发现了非常优质的基础设施项目或私募股权基金（PEF）出资机会，只要额度已满，就难以追加投资。相反，为了满足目标权重，即使市场环境不佳，也会产生不得不出资的压力。

相较之下，TPA不再按资产类别划分，而是更加灵活地动用资金。不是先区分是房地产还是债券，而是从收益、风险及流动性的角度出发，考量其在整体投资组合中发挥的作用。

尤其是在当前资产属性日益复杂的时点，TPA被评价为更为契合的方式。以数据中心为例，表面看似房地产投资，但同时具有电力与通信基础设施的属性，也存在类似人工智能（AI）成长股的风险特征，某些情况下还包含私募股权式的企业价值提升策略。在既有体系中，按其被归类为房地产还是基础设施，投资额度与评价标准都会不同。但在TPA框架下，此类投资将不再以“标签”为中心，而是依据其对整体风险和收益的贡献度来判断。

KIC计划从今年7月开始试点，引入过程中积累经验，并在明年全面实施。届时，KIC将成为国内主要机构出资人中首家全面导入TPA的案例。国民年金也曾为引入TPA多次开展咨询，目前仅在另类投资领域有限适用TPA。一些海外主要有限合伙人已较早导入这一策略，加拿大养老金投资委员会（CPPIB）、新加坡政府投资公司（GIC）即为代表。这些机构分别在2006年和2013年引入TPA，在过去10年中实现了年均收益率8.6%。与未导入TPA的566家养老基金同期7.2%的年均收益率相比，业绩更为亮眼。

不过，由于这一模式与既有运作方式存在根本性差异，预计也会出现一定程度的杂音。首当其冲的是组织运作与绩效考核方面可能出现的不协调。各投资团队将不再是执行分配到“自己名下”资金的部门，而是在基金整体有限流动性与风险水平之下展开竞争的部门。内部可能会出现对“自留份额”消失的抵触情绪，绩效评价也会变得更加困难。