“AI周期一结束，韩国综指也会下跌”……即便如此仍不应离开韩国股市的原因[韩国综指1万时代]①
Jonathan Pines接受Hermes亚洲负责人采访
"三星电子和SK海力士市盈率约6倍，仍被低估"
"在AI周期与治理结构改善推动下，韩国综指有望达到1万点"
①[专访]“全球AI相关股票中最便宜的是三星电子和SK海力士”
②[专访]“1万点时代的核心是净资产收益率改善”
③“今年有望上1万点”韩国国内券商研究中心负责人眼中的韩国综指
④“若要引导长期投资，最终还是税制……有必要重新讨论金融投资税”
⑤能否被纳入明晟发达市场指数……韩国股市升级剩余课题是什么
“在全球人工智能（AI）相关股票中，最便宜的标的是三星电子和SK海力士。”
Jonathan Pines作为Hermes Investment亚洲负责人，近日在首尔汝矣岛接受阿视亚经济采访时表示：“即便是担忧AI热潮可能结束的投资者，也认为自己目前仍应留在市场中，并在寻找全球AI相关股票中最便宜的标的。而那正是三星电子和SK海力士。”
他指出，尽管近期股价大幅上涨，但与全球AI相关企业相比，这些股票的估值仍明显偏低。他表示：“三星电子和SK海力士虽然股价已上涨很多，但目前交易的市盈率仍只有约6倍。与全球其他AI企业获得20倍以上估值倍数相比，依然非常便宜。”
“韩国综指1万点有可能实现……下一批受益股将是控股公司和低市净率股票”
Pines还对所谓“1万点韩国综指”可能性给出了乐观展望。就在1年前，韩国综指还未达到3000点，近期则已突破8000点。他表示：“当然有可能。为什么不行呢？如果抛物线式上升（Parabolic）的AI周期与公司治理改善这一背景结合起来，完全有可能实现。”
对于此前韩国综指上涨的背景，他将其归因于半导体行业景气改善，以及李在明政府推动的资本市场改革措施，如《商法》修订等。他分析称：“存储半导体周期是近期这轮上涨的主要原因，但改善公司治理的努力，也为韩国股市提供了非常积极的支撑背景。”不过，他也承认以半导体为中心的涨势存在局限。Pines指出：“很多人担心，一旦AI周期结束，韩国综指也会随之下跌，这种说法是对的。由于依赖特定板块，市场看上去可能较为脆弱。”不过他同时补充称：“韩国还有重工业、汽车、保险、机器人等其他板块。若能通过改善公司治理夯实韩国股票的基本面，就有望对冲半导体这类周期性行业下跌带来的冲击。”
Pines认为，今后值得关注的韩国股市投资方向，是最能受益于公司治理改善的控股公司和低估值股票。他表示：“迄今涨幅最大的股票，很难说就是公司治理改善的最大受益股。未来机会在于那些能从公司治理改革中获得最多利益的企业。”他接着称：“低市净率（PBR）股票以及以大幅折价交易的控股公司最具代表性。即便整个市场都上涨了，那些能从公司治理改善中获得最大收益的股票，其实还没有涨很多，将成为未来的收益驱动力。”
与此同时，他还将韩国股市存在的优先股折价现象，列为最具代表性的低估值领域之一。他表示：“在其他国家，无表决权优先股的折价率通常仅为2%左右，但在韩国有时可高达60%，这在全球范围内都很罕见，属于明显低效现象。”
“对韩国投资的怀疑论正在消失……仍需引入强制公开收购等制度”
Pines在此次采访中还高度评价了政府推动的《商法》修订与价值提升政策等资本市场改革。他表示：“韩国政府显然站在投资者一边。2023年末我们曾就韩国市场提出多项改善课题，而目前这些建议中相当一部分已经实施或正在研究中。过去外国投资者所持有的怀疑论，已经在很大程度上消失。”
全球资产管理公司Hermes Investment是一家积极行使股东权利、推动企业公司治理改善的行动主义机构投资者。此前在三星物产与第一毛织合并时，该机构曾以损害股东价值为由公开表示反对，长期以来一直关注韩国企业低估值问题及股东回报政策。
Pines将韩国折价的根本原因归结为以家族经营为中心的治理结构、对控股股东较为宽松的监管以及较高的遗产税，但他同时表示：“韩国长期以来因公司治理问题而脱离全球投资者关注，但如今情况正在变化。国际资金对韩国的投资需求持续增加。”
对于今后的制度改革课题，他提出应引入强制公开收购制度，并强化对低估值企业的信息披露。 Pines表示：“在企业并购过程中，应引入强制公开收购制度，使中小股东也能以与控股股东相同的价格出售股票。”此外，他主张：“对于市净率（PBR）低于1倍的企业，尤其是控股公司，应强制披露其相对于分部加总估值法（SOTP）的折价率，以及缩小该折价的战略。”他称：“控股公司每次发布价值提升披露时，都应列示相对于SOTP的折价率，并说明将如何缩小这一折价。对于持有相对于市值过多现金的企业，或投资大量非核心资产的企业，也有必要追加披露义务。”
他还提及有必要改革遗产税制度。他表示：“并不是要无条件降低遗产税，而是应将股价与税负分离。若在评估继承价值时，不采用当前股价，而改用SOTP方式，就能减少控股股东刻意压低股价的动机。”
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此外，他还指出，当前外国投资者最关注的制度之一，是修订后《商法》中强化董事忠实义务的内容。Pines表示：“董事忠实义务法案能否真正发挥效力，最终取决于法官的司法解释。我们正密切关注，成文法案是否会在现实中得到执行，企业是否会制造规避漏洞。”
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