[Why&Next]“1.6万亿”乐天租赁大额交易告吹…流动性保障方案“动摇”

by Kwon Jaehee

Published 31 May.2026 09:03(KST)

历时15个月协商的乐天租赁1.6万亿韩元出售告吹

随着规模达1.6万亿韩元的乐天租赁出售告吹，市场开始关注Hotel Lotte的流动性保障战略。历时15个月推进的乐天集团与私募基金Affinity Equity Partners（下称“Affinity”）之间关于乐天租赁股权的出售，未能跨过公平交易委员会的门槛，最终流产。Hotel Lotte虽计划今后重新为乐天租赁寻找新主人，但有观点认为，乐天集团整体财务战略势必将进行全面调整。

根据30日金融监督院电子公告系统信息，乐天租赁前一日就私募基金Affinity作为主要出资人参与的特殊目的公司（SPC）Karina Transportation Group与其之间因解除股份买卖合同（SPA）所产生的股权变动进行了公告。本月18日，公司已公告称，伴随最大股东变更的股份买卖合同（SPA）被解除。乐天租赁最大股东Hotel Lotte及主要股东Busan Lotte Hotel，曾为完成乐天租赁股权出售交易，将企业结合审批作为先决条件向公平交易委员会提出申请，但最终未获批准。

历时15个月推进的乐天租赁出售最终告吹…遭公平交易委员会“刹车”后归于零

Hotel Lotte为改善财务结构并确保流动性，于2024年12月将Affinity选定为优先协商对象。次年3月11日，双方签署了正式合同。拟出售标的为Hotel Lotte与Busan Lotte Hotel持有的约2039万6594股乐天租赁股份，以今年一季度末为基准，相当于已发行股份总数的56.2%。

Affinity决定以每股7万7115韩元、总计1.5729万亿韩元的价格收购乐天租赁股票，备受市场瞩目。考虑到当时乐天租赁股价低于3万韩元，此次交易中约2.6倍的经营权溢价已被计入价格之中。

业界注意到，Affinity在推进收购乐天租赁约4个月前的2024年8月，已取得国内第二大租车公司SK Rent-a-Car的经营权。对此，舆论认为，这是一项旨在扩大其在韩国租车市场支配力的战略性投资。有分析指出，高额收购价同样反映了市场对其未来提升市场支配力的期待。

但由于公平交易委员会未批准Affinity收购乐天租赁，这笔持续15个月的交易最终被全面推翻。虽然SK Rent-a-Car与乐天租赁的合计市场占有率尚未达到寡头标准的40%，但考虑到租车市场以小规模企业为主的结构特点，公平交易委员会出于对限制市场竞争的担忧而做出不予批准的决定。Affinity为促成此次交易，曾将SK Rent-a-Car挂牌出售，但最终在未能获得实质性利益的情况下叫停了交易。

受公平交易委员会决定影响，乐天租赁此前推进的增资计划也被撤回。乐天租赁通过公告表示，公司原本为应对因最大股东变更引发的“期限利益丧失”（EOD）及公司债提前偿还要求的可能性而筹措资金，但由于交易告吹，相关必要性已消失。

乐天集团“现金窗口”Hotel Lotte…削减借款面临阻力

随着原本预期即将流入的现金流出现偏差，乐天集团也不得不对其财务战略进行调整。一直以来，Hotel Lotte承担着为集团输血资金的角色。

整个集团的流动性压力，正同时反映在控股公司及核心子公司的财务状况中。事实上，Lotte Holdings的现金性资产正呈下降趋势。以今年一季度末为基准，Lotte Holdings的现金及现金等价物为1.0209万亿韩元，较去年底的1.3916万亿韩元减少约3700亿韩元。相反，同期通过筹资活动形成的现金流入规模却高达2.6528万亿韩元，包括短期借款1.6093万亿韩元、长期借款3664亿韩元、公司债发行4765亿韩元等，显示集团正通过外部融资来填补流动性缺口。

虽难言其整体借贷结构急剧恶化，但到期压力正在不断加大。以今年一季度末为基准，Lotte Holdings的总借款规模为8.4957万亿韩元，其中流动负债3.6086万亿韩元，非流动负债4.887万亿韩元。与去年同期的8.7134万亿韩元相比，约减少2200亿韩元。但需在一年内偿还的流动性长期借款，却从去年一季度末的5997亿韩元增至今年的8560亿韩元，这意味着随着长期借款到期，短期流动性应对压力正在加大。

市场之所以格外关注Hotel Lotte的流动性，不仅仅因为酒店及免税业务子公司的财务负担。更重要的是，Hotel Lotte事实上承担着集团“现金窗口”的功能。近期，Hotel Lotte还向被视为乐天集团新业务的Lotte Biologics注入资金。实际情况是，今年3月，Hotel Lotte参与了Lotte Biologics的增资，出资规模为286亿韩元，承担了集团新业务投资资金来源的角色。这也是市场将Hotel Lotte的财务状况与整个集团流动性紧密联系起来观察的原因。

问题在于，Hotel Lotte正承受着一年内必须偿还的债务压力。以今年一季度为基准，Hotel Lotte的流动负债为6.0161万亿韩元，较去年底的5.4466万亿韩元增加5695亿韩元（增幅10.5%）。相较之下，同期其现金及现金等价物仅约4796亿韩元。尤其是一年内必须偿还的借款快速增加，成为一大负担。在流动负债中，借款为3.9282万亿韩元，公司债为9551亿韩元，合计约5万亿韩元需偿还。

Hotel Lotte借款负担加重的背景，与新冠疫情时期免税及酒店业务的低迷密切相关。当时为筹措运营资金而增加的借款，加之后续乐天世界大厦及境内外酒店运营、新投资项目等持续带来压力，导致财务负担不断累积。有分析认为，在此基础上，Hotel Lotte又承担起集团新业务投资的角色，使得其现金筹措需求进一步扩大。

在这种情况下，Hotel Lotte推进的乐天租赁出售，意义已远非单纯的子公司整理。市场观点认为，集团意在出售具备稳定现金创造能力的“优质”资产乐天租赁，以抢先获取大规模现金。

目前市场并不认为乐天集团的借贷结构已达到危机水平。但在短期借款及流动性长期借款增加的背景下，原计划进行的大规模资产出售也告吹，分析认为，以Hotel Lotte为中心的集团流动性管理战略也不得不进行调整。未来是否会通过追加资产出售、再融资结构调整、非核心资产效率化等替代方案来应对，备受关注。