海外LP因投资回收不畅加大对GP施压
费率从2%降至1.6%…共同投资要求增多
出资缩减、优质标的难寻 面临“双重困境”
有分析指出，海外私募股权基金（PEF）管理公司的投资回收速度不及以往水平，导致基金出资人（LP）的话语权和施压力度日益增强。越来越多情况下，要求管理公司（GP）提高自有资金出资比例，并接受难以收取管理费的共同投资，已成趋势。
据彭博社28日（当地时间）报道，日本综合金融集团欧力士在其近期发布的报告中表示，随着这种“权力转移”的出现，GP为了留住出资人，只能被迫下调管理费率。报告解释称，这源于向LP回收并返还投资资金的资本分配速度已降至历史性低位。
报告显示，去年全行业的资本分配比例仅为管理资产总额（AUM）的6%，不到过去10年平均水平14%的一半。报告指出，“从LP立场看，大规模退出无法实现的年份不断累积，预期与现实之间的落差正在不断扩大”。欧力士不仅直接运营私募基金，还向私募基金用于杠杆收购（LBO）的收购融资等提供资金，因此得以更加细致地分析买卖企业的并购基金更长时间持有投资资产这一趋势。
在LP被套牢、苦等资金回收的同时，GP在新基金中直接投入的自有资金份额却在上升。欧力士的分析称，过去GP自有资金出资比例通常为整个基金规模的1%至2%，而目前平均水平几乎增加了一倍。
基金管理公司也不得不接受更低的费用。报告称，并购基金的平均管理费率去年年中已降至1.6%。这一水平不仅低于传统的2%费率，也是欧力士有统计以来的最低值。在此基础上，LP还要求GP参与无法收取管理费的共同投资。共同投资是指在LP选定的既有GP所投资的投资组合中，LP再追加投入自有资金。由于没有项目发掘和管理等相关成本，相较一般另类投资，其管理费要低得多，甚至可能完全不收。欧力士表示，此类要求如今已成为“吸引机构资金的基本预期”。
GP无法迅速回收投资资金，被分析为源于投资组合企业的估值提升变得更加困难。欧力士报告指出，收购企业的GP在5年内必须实现以息税折旧摊销前利润（EBITDA）为基准的10%至12%增长。这与过去10年业内5%增长也能获得认可的氛围形成鲜明对比。
在本国市场，一些LP也已开始增加共同投资，并加大资金回收压力，军人公积会就是典型案例。该机构近期发布公告，拟向一家管理公司出资2000亿韩元，但最终仅有3家机构申报。原因在于这是一只共同投资再基金，投资策略受限，且费率较低。由于是直接投资于去年已出资GP的既有投资组合，军人公积会意在通过压低管理费，最大化投资效果。
其他养老金、公积会等LP在上半年也因资金流向股市，而表现出推迟或重新调整投资计划的倾向。随着股市大涨，原本停留在公积会理财产品中的资金在到期后不再续存，或中途解约的案例不断增多。一位投行业界人士表示：“对私募股权行业而言，出资规模在缩减，又缺乏能够轻易提升企业价值的投资标的，可谓正面临双重困境。”
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