[本周关·股]L&F，一季度“业绩惊喜”在望目标价预期却分化

by Jang Hyowon

Published 01 Apr.2026 08:18(KST)

证券业预期 L&F 一季度营业利润将增长
估值判断分歧…韩国版 IRA 等长期前景“利好”

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围绕L&F的证券业观点出现分歧。上调目标股价和下调目标股价的报告同时出炉，使得投资判断变得不易。不过，关于业绩恢复和中长期成长性，两方普遍仍给予积极评价，因此未来股价走势备受关注。

L&F是一家生产电动汽车电池核心材料——正极材料的企业。业内评价认为，在国内正极材料企业中，该公司在高镍产品领域拥有独一无二的竞争力。其代表产品是镍含量高达95%的“N95”正极材料。近期，公司还开始向Rivian等新客户供应46英寸（圆柱形电池）首批物量，正逐步扩大客户基础。

公司全部生产设备均位于韩国国内，供应方大部分也是三星SDI、SK On等韩国本土电池电芯制造商。由于这一结构，在近期讨论的“韩国版通胀削减法案（国内生产促进税制）”优惠方面，L&F被视为国内正极材料企业中最有望获得最大受益的一家公司。

L&F的销售额曾从2023年的4.644万亿韩元骤降至2024年的1.907万亿韩元。电池材料行业景气低迷以及锂价暴跌拖累了公司业绩。尤其是库存评估损失严重侵蚀了盈利能力，财务费用负担也不可小觑。

这样的L&F业绩在去年出现了扭亏迹象。去年L&F销售额为2.1549万亿韩元，同比增加13%。营业亏损为1568亿韩元，赤字规模缩小了72%。净亏损则录得5347亿韩元，高于前一年。分析认为，这是由于股价上涨，计入了与可转换为股票的附认股权公司债（BW）相关的衍生品评估损失所致。

预计今年一季度业绩也将改善。DS投资证券预计，L&F今年一季度销售额将同比增长82%，达到6649亿韩元，营业利润为682亿韩元。该营业利润预测值是市场共识177亿韩元的4倍以上。

DS投资证券将这次业绩“惊喜”的核心原因归结为“锂价反弹带来的大规模库存评估损失准备金冲回”。随着季度末锂价反弹，此前计提的库存评估损失准备金大量被冲回，带来了正向影响。

公司销售量预计也将环比增加7%。在高镍方面，受益于特斯拉在欧洲和中国的销售表现良好，N95正极材料需求保持坚挺，同时，面向Rivian等新客户的46英寸电池首批物量供应也在逐步扩大。中镍产品方面，上季度因客户库存调整而被推迟的需求出现恢复，产生了基数效应。

DS投资证券研究员Choi Taeyong表示：“如果韩国版通胀削减法案在7月最终敲定，L&F有望成为我们覆盖标的中受益最大的一家公司。由于全部生产设施位于韩国境内，且供应对象大多为韩国电芯制造商，因此其受益力度将远超其他企业。”

他还将与三星SDI签订的合同视为利好。L&F于上月24日公告，与三星SDI签订了供应磷酸铁锂（LFP）正极材料的合同。合同规模为1.6万亿韩元，按物量换算约为12万吨。从今年二季度起的4年间进行供应，且根据情况，物量可在约25%范围内调整。合同中还包含到2032年的追加合同选择权，未来接单规模有望进一步扩大。

Choi Taeyong研究员表示：“通过本次订单，新建LFP工厂的业务可见度进一步提高”，并称“在上调业绩预测的基础上，将目标股价上调至25万韩元”。

Heungkuk证券也认同一季度业绩本身将出现反弹。Heungkuk证券预计，L&F一季度销售额将同比增长86%，达到6781亿韩元，营业利润为509亿韩元，同样高于市场预期。其判断认为，销售量将环比增加10%，受益于开工率提升，仅主营业务就有望实现盈亏平衡以上的盈利能力。再叠加锂价上涨带来的存货资产冲回效应，预计整体营业利润率（OPM）将达到7.5%。

Heungkuk证券研究员Jung Jinsu分析称：“L&F凭借独一无二的高镍N95产品，将直接受益于储能系统（ESS）及类人机器人等对高功率电池有强烈需求的应用市场扩张，有望实现持续的利润增长。”

但他同时表示：“我们已将电动汽车市场环境变化带来的估值倍数及企业价值被稀释的可能性反映在模型中”，并将目标股价下调至17万韩元。

在估值方法上，两家证券公司的差异尤为明显。Heungkuk证券以2027年预期息税折旧摊销前利润（EBITDA）2770亿韩元为基础，赋予30倍估值倍数，得出目标股价。相较之下，DS投资证券则赋予45倍倍数，明显更为积极。电动汽车市场增长放缓及需求环境不确定，成为压制估值的主要依据。

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此外，在盈利预测方面也存在差异。Heungkuk证券对今年营业利润的预测为1150亿韩元，低于DS投资证券的1300亿韩元。其还预计今年归属于控股股东的净亏损为710亿韩元，认为公司今年仍将延续亏损。相反，DS投资证券则预测今年归属于控股股东的净利润为810亿韩元，预计公司将实现扭亏为盈。分析认为，两家公司在利息费用及营业外损益处理方式上的差异，对预测结果产生了影响。