[周末理财]“别再纠结半导体‘见顶之争’了…别看PER，用PBR来判断”

by Kim Daehyun

Published 16 Feb.2026 10:44(KST)

打破周期性产业框架的AI引发大转型
“在HBM供应受限下，景气将延续至2028年”

在人工智能（AI）热潮的带动下，半导体个股股价持续高位运行，市场部分人士不断担忧“现在是不是已经到顶了”。券商方面则分析称，关于半导体景气周期“见顶（高点已过）”的争论事实上已经告一段落，以AI需求为中心的结构性估值（股价相对企业价值所处水平）扩张阶段已经开启。

爆发性需求与强力供给约束的结合

根据教保证券（교보증권）介绍，近期研究员 Choi Boyoung 通过《半导体见顶争论的终结，估值扩张的时代》报告判断，半导体产业正摆脱过去的景气循环模式，迎来以AI革命为标志的巨大范式转移。

他特别指出，由于业绩可见性和盈利质量已进入与过去完全不同的阶段，相较于基于短期利润的市盈率（PER），更应通过反映企业内在资产价值和行业中长期变化的市净率（PBR）来对企业价值进行重新评估。市盈率在半导体行业反而可能成为制造混乱的数字。

Choi 研究员表示：“半导体是典型的周期性产业，即便高带宽存储器（HBM）等订单型生产不断扩大，由于供需之间存在时间差，景气周期必然在繁荣与萧条之间反复。”他预期称：“到2027年至2028年前后，大型科技企业将因累积的大规模投资带来的折旧负担，以及电力基础设施的物理约束，进入投资增速放缓的阶段。”

他接着强调：“对半导体行业的估值，与其采用对短期业绩高度敏感的市盈率，不如以能够反映企业内在资产价值的市净率作为判断标准要合理得多。”

全球大型科技企业的激进投资与长期乐观论

AI技术的快速发展以及由此带来的爆发性存储器需求，为上述判断提供了支撑。随着AI演进到辅助或替代人类劳动的阶段，整个半导体市场的规模有望实现飞跃式扩张。相反，在供给方面，高带宽存储器生产正在大幅挤占现有动态随机存取存储器（D램）产能，形成结构性约束。高带宽存储器相较普通产品，工艺更为复杂、晶圆消耗量更大，物理性扩产空间有限，这种供需失衡正在形成半导体价格强劲的下行刚性。

Choi 研究员分析称：“存储半导体如今已超越单纯零部件的范畴，正被重新评估为决定AI时代成败的关键基础设施资产。”他表示：“在供给结构性受限与全球大型科技企业押上生死的基础设施投资相互叠加之下，本轮超级周期将延续至2028年，比以往任何时候都更长、更强。”事实上，主要云服务提供商（CSP）等大型科技企业为了抢占AI主导权，今年的资本支出较去年增加逾90%，展现出极具进攻性的步伐。

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受此影响，市场对韩国国内代表性半导体企业的期待也在不断升温。业内判断认为，这些企业将超越短期波动，在AI这一巨大时代潮流中持续实现价值提升。Choi 研究员对三星电子的判断是，通过下一代 HBM4 量产与代工工艺之间的协同效应来巩固竞争优势，并维持目标股价22万韩元。对于 SK 海力士，则以其在高性能存储器市场的绝对领先地位以及包括注销自家股票在内、超出市场预期的股东回报政策为依据，大幅上调目标股价至120万韩元。

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本报道由人工智能(AI)翻译技术生成。