VC资金涌向后期企业……唯独独角兽估值猛涨
国内外“少数大额交易”增多
交易笔数减少，估值再次走高
虽然国内风险投资市场资金再次回流，但由于资金集中投向“已被验证的后期阶段”企业，独角兽（企业估值在1万亿韩元以上的未上市初创企业）的估值正被不断推高。有观点指出，部分企业在获得以“万亿韩元”为单位的估值、提振首次公开募股（IPO）预期的同时，整体交易笔数却在减少，市场基础并未同步扩张。
Toss 20.5万亿·Upstage 2万亿……“资金涌向已验证的后期企业”
9日，据风险投资（Venture Capital）行业消息称，移动金融服务“Toss”的运营公司Viva Republica近期与中国蚂蚁集团完成股权互换，企业价值获认可为20.5万亿韩元。在本次交易中，Toss为获取蚂蚁集团所持有的Toss Payments全部股权而发行新股，其估值创下历史最高水平。Toss计划在今年一季度向美国证券交易委员会（Securities and Exchange Commission）提交非公开证券申报文件，正式启动赴美上市进程。
随着人工智能（AI）热潮蔓延，相关初创企业的估值也在大幅跃升。生成式AI企业Upstage正在Pre-IPO（上市前股权投资）轮中推进筹集3000亿韩元，最终企业估值被认为在2万亿韩元左右。Upstage将通过本轮融资，以股权交换方式收购Kakao子公司AXZ（Daum）。AI半导体设计企业FuriosaAI在进行D轮融资时，其估值也被提及达到2万亿韩元级别。
后期阶段初创企业估值上涨，是全球范围内共同出现的趋势。根据Samjeong KPMG的数据，去年D轮及以后轮次的投前估值中位数正在回升至2021年的高点水平。有分析称，B轮和C轮估值也自2024年起重新上行，呈现修复态势。去年，OpenAI（ChatGPT运营方）和Anthropic（Claude运营方）分别筹集了数百亿美元等，人工智能企业的“超大规模融资轮”主导了这一趋势。
风险投资基金亦呈“大型化”趋势……比起早期更押注“规模化扩张”
国内基金市场同样延续大型化趋势。根据Hanwha Investment & Securities的数据，自去年四季度以来已设立或正在筹备设立的26只基金中，有30%以1000亿韩元以上为目标规模。
Hanwha Investment & Securities研究员Kim Suyeon表示：“风险投资基金规模走向大型化，是因为非上市投资策略正在向规模化扩张（Scale-up）转变。”他接着指出：“去年12月，国内风险投资交易共91笔、规模约3700亿韩元，其中获得100亿韩元以上投资的初创企业有13家，获得300亿韩元以上投资的初创企业有5家。在这一趋势下，近期准备IPO的初创企业估值也随之水涨船高。”
不过，也有担忧认为，资金并未在各阶段均衡分布，而是集中于特定赛道和后期阶段，可能固化为“交易减少、估值虚高”的结构。随着风险投资基金规模越做越大，资产管理公司自然会将资金分配给“少数大额交易”，由此更容易形成独角兽等后期企业估值率先飙升的格局。如果早期和中期阶段出现长期投资空白，初创企业培育基础被动摇的可能性也将加大。
“IPO预期升温……估值也可能面临调整”
尤其是在股市进入反弹阶段、通过IPO实现退出的预期升温之际，若实际公开发行认购需求无法跟上，Pre-IPO估值在确定发行价过程中恐难免被下调。相反，如果公开发行、并购（Mergers and Acquisitions）等退出渠道得到激活，部分独角兽以“万亿韩元”为单位的估值则可能更具说服力。
Samjeong KPMG创业支援中心常务Jeong Doyoung表示：“在今年一季度，AI仍将作为推动企业和产业整体运营创新及提升生产率的核心手段，继续保持全球风险投资最优先领域的地位。投资资金正逐步集中于已被验证的企业，小规模基金和新设风险投资基金的占比在下降，与此同时，以经验丰富的大型资产管理公司为中心的市场重组正在加速。”
他接着预测：“在国内，随着延长母基金存续期限等风险投资相关监管改善和税制支持的推进，以AI领域为轴心的增长将持续展开。以股市上涨为基础，IPO同样有较大可能得到进一步激活。”
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