[PE现状]“整体出售不理想” 启动Plan B的私募基金们

by Lee Minwoo

Published 02 Feb.2026 06:50(KST)

Updated 02 Feb.2026 08:55(KST)

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因Homeplus事件观望舆论出售态度谨慎
灵活运用大宗交易、资产剥离、再融资等手段

在MBK Partners对Homeplus投资引发争议之后，私募股权基金行业对于如何实现投资回收（退出）的苦恼愈发加深。由于在大型流通企业的出售过程中接连爆出就业不稳定和结构调整争议，退出本身被凸显为一种社会风险。战略投资者（SI）和财务投资者（FI）在大型并购（M&A）上都表现出消极态度，私募基金因此倾向于不再一次性出售整个企业，而是积极运用“计划B”策略，将部分回收与长期持有相结合。

分着卖、拆着卖……优先实现现金化

最新案例是外资管理公司Macquarie Private Equity（PE）出售LG CNS股权。Macquarie PE近期通过大宗交易（盘后大额交易）方式，以约5360亿韩元的价格出售了LG CNS 800万股（8.3%）股份。从去年下半年到今年年初，Macquarie PE分三次以大宗交易方式分批出售LG CNS股份，分阶段回收投资资金。

Macquarie PE在去年8月（5.57%）和11月（7.0%）通过大宗交易处置股份，分别回收约3480亿韩元和4460亿韩元。通过不是整体转让、而是通过市场交易进行分批出售的策略，既实现了投资回收，又分散了潜在的抛压风险（市场上抛售量过大导致股价下跌）。考虑到在去年2月LG CNS上市时，其已通过出售旧股回笼约6000亿韩元，与2020年投入的1兆19亿韩元相比，外界评价认为其几乎实现了接近100%的稳定收益回收。

将子公司或事业部门剥离后单独出售的“ carve-out（业务剥离）”策略依然行之有效。Hahn & Company在出售“K Car”进展迟缓的情况下，选择先将其金融子公司K Car Capital剥离出售。自2022年12月起以高盛为主办方推进出售，但三年过去仍无明显进展，因此采取了这一次优方案。Hahn & Company虽然已在K Car上市过程中通过旧股出售和分红回收了初始投资成本，但随着大企业纷纷进入二手车市场，竞争加剧带来的压力也在上升。因此其判断应先处置可实现现金化的资产。Hahn & Company将Ssangyong C&E废弃物业务子公司Green Eco Solution挂牌出售，也被解读为出于同样逻辑。

积极运用金融工具……“不卖也能回收”

通过再融资（债务置换）和资本重组（Recap）等方式实现的“在不出售情况下回收投资”也在增加。H&Q Korea在Hyundai Holdings Company投资项目中，通过再融资和处置可交换债券（EB），事实上已收回全部投资本金。其以公司业绩改善和股价上涨为基础，大幅扩大贷款规模实施“再融资”，借此偿还既有贷款，并向出资人（LP）进行分配，完成资本结构重组。与此同时，将规模为800亿韩元的可交换债券转换为股票后，再通过大宗交易方式在市场上出售，额外回收了约1600亿韩元。

将资产转入新基金的延续基金（Continuation Fund）也被视为一种替代方案。JC Partners没有选择将企业型保险代理公司（GA）Goodrich出售给第三方，而是将其转入新设基金中长期持有，以争取时间。通过将资产转移至延续基金，一方面为既有LP（出资人）提供回收机会，另一方面吸纳新基金出资人，由管理人（GP）延长持有期限。