被压抑的行情现在要爆发了…“黄金见顶，如今这里最有前景” 资金聚焦白银[实战理财]

随着金价在历史最高水平附近波动、令高位压力加大，投资者的目光转向了白银（silver）。尽管白银同样呈现陡峭的上涨走势，但考虑到其长期被低估的结构性背景以及工业与投资需求，市场分析认为白银仍有相当可观的追加上涨空间。也有观点指出，白银市场正步入所谓的“新常态（New normal）”阶段。

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据金融投资业界28日消息，Samsung Futures在本月发布的报告中评价称，白银市场正脱离既有价格体系，进入新的均衡区间，即新常态阶段。报告指出：“与上涨空间受限的黄金相比，白银的投资需求扩大，这完全可以视为新常态”，并判断“即便近期白银价格急涨，目前仍属可进入区间”。报告还补充称：“由于价格在数十年间一直被压制，白银的上涨潜力依然很大。”

本周白银现货价格史上首次突破每特洛伊盎司110美元。Hana证券研究员 Lee Youngju 表示：“白银价格本身在过去也曾多次上涨，但本轮走势在启动时点、速度以及涨幅方面，都与此前周期有明显差异”，“这表明，触发白银市场反应的条件本身已经不同于以往周期。”

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Samsung Futures将2025年白银价格上涨的原因归纳为七点：▲因黄金过于昂贵而转投白银的中国和印度投资者增加 ▲受潜在进口关税征收可能性的影响，美国出现前置需求 ▲伦敦白银库存不足引发历史性“空头挤压” ▲中国库存急剧下降 ▲美国政府将白银指定为关键矿物 ▲光伏产量增加带动工业消费大幅增长 ▲在白银供应高度缺乏弹性的情况下，需求已连续5年超过供应等，并判断这些因素在今年仍然有效。

近期中国和美国的政策变化，对白银价格的中长期走势产生了相当大的影响。Samsung Futures将年末和年初白银价格急涨的背景，归因于来自中国的需求扩张。中国是全球最大的白银消费国，在既有工业需求的基础上，投资性需求也在同步增加。此外，美国同样将白银指定为关键矿物（critical mineral），着手强化供应链保障，因此有分析称，白银正被重新评估为一种战略资产。Samsung Futures研究员 Ok Jihee 表示，这是“另一场资源战争的开端”，“作为供应方的中国试图控制资源，而作为需求方的美国则试图确保资源，这一格局成为主要的上涨触发因素。”

更重要的是，本轮周期中最大的变化在于白银工业需求的性质发生了转变。迄今为止，白银主要用于太阳能电池板电极、电网高导电触点、数据中心服务器与电力连接部件、电动汽车电装系统等。上述研究员指出：“人工智能（AI）的扩散和数据中心扩建，不仅仅是信息技术投资，还伴随着大规模电力基础设施投资，从结构上抬升了对白银的需求”，“由于电气化和AI基础设施是根据政策目标和技术转型时间表推进，即便在经济放缓阶段也不易被叫停，正逐步转化为中长期的结构性需求。”

尤其是，市场内外还关注到，长期以来黄金与白银之间的相对价值一直存在严重背离。通常，黄金对金融市场不确定性和通胀对冲需求更为敏感，而白银则同时受到投资需求和工业需求的影响。根据Hana证券的数据，过去25年间黄金与白银价格比的长期均值约为86倍，但在新冠疫情（全球大流行）之后，该比值持续扩大，在2025年上半年一度升至超过100倍区间。上述研究员解释称：“这意味着，在危机阶段资金集中涌向黄金的过程中，白银长期处于相对被低估的状态。”

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目前，市场内外普遍预计，白银价格在短期内可能反复经历回调与急涨，但其中期上涨趋势本身将得以维持。Samsung Futures预测，到2026年末白银价格将升至每特洛伊盎司150美元，分析认为其上涨空间仍约有60%。Ok研究员判断称：“委内瑞拉局势等地缘政治不安与避险偏好因素接连出现，在当前时点很难逆转白银价格上涨的动能。”

从投资环境来看，个人投资者的进入门槛也有望降低。美国芝加哥商品交易所（Chicago Mercantile Exchange, CME）将自下月9日起推出以100盎司为单位的“超超迷你”白银期货合约。与既有白银期货相比，该产品大幅缩小了交易单位，降低保证金负担，主要面向个人投资者。此前，在Donald Trump当选美国总统后，黄金投资需求激增，CME也曾于去年1月推出1盎司黄金期货合约。

不过，有分析指出，自本月13日起美国CME将保证金改为百分比制后，其短期影响在所难免。在这种情况下，白银价格越涨，所需保证金也越高，新开多头仓位将愈发困难。Ok研究员警示称：“在价格急涨时，由于需要追加保证金，投资者更易受到追加保证金通知（Margin Call）的冲击，上涨动能存在减弱的可能”，“空头仓位同样如此，价格越涨所需保证金就越多，因此价格可能出现回调与急涨反复交替的走势。”

NH投资证券研究员 Hwang Byeonggwon 也指出：“在黄金和铜价同步上涨的阶段，支撑白银价格走强的动力仍然有效”，但同时强调，已大幅提高的期货保证金负担正在导致投资者（非商业）多头仓位缩减。他表示：“波动性也呈现扩大趋势”，“在短期白银投资中，应避免不加选择地追高买入。”

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Hana证券从资产配置角度，将白银定位为中长期资产。上述研究员建议称：“（白银）在实际利率和政策不确定性上升时，呈现出避险资产属性；而在环境、社会及公司治理（ESG）、电气化和AI基础设施扩散阶段，则体现出以工业需求为基础的价格支撑力”，“与其进行短期价格博弈，不如在政策环境与产业转型交汇的阶段，将白银作为用于完善投资组合的中长期资产来配置，更为合适。”

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