一天暴涨10%…“机器人上市”预期集中于现代汽车
CES发布“New Atlas”后相关股飙升
关注Boston Dynamics上市时股权价值影响上升
现代汽车集团相关股票股价，因美国机器人子公司波士顿动力（BD）的类人型（人形机器人）“阿特拉斯”而连日强势上涨。随着在未来类人型机器人市场中被视为代表性企业的BD目前仍为非上市公司，市场关注焦点集中在，日后首次公开募股（IPO）时，BD的股权价值将如何反映在集团股价上。
根据14日韩国交易所数据，前一日现代汽车股价较前一交易日上涨10.63%，收于40.6万韩元。现代摩比斯（上涨14.47%）、Hyundai AutoEver（上涨8.91%）、现代格罗唯视（上涨5.54%）、起亚（上涨5.18%）等现代汽车集团其他子公司股价也集体收高。自2024年12月以来，现代汽车股价涨幅已达59.53%。
“应将‘股权价值重估’与‘主业协同’分开来看”
这一轮上涨势头，是在上周举行的全球最大电子与信息技术展会“CES 2026”上正式点燃的。当时现代汽车集团突然公开了“阿特拉斯”的下一代机型，并提出了将机器人、自动驾驶、智能工厂等相连接的物理人工智能（Physical AI）路线图。
现代汽车集团提出的战略是，将阿特拉斯实现年产3万台规模量产，并通过机器人订阅服务（RaaS）模式将其投入制造现场，从而正式推动物理人工智能的产业化应用。
Lee Sangsoo iM证券研究员表示：“推动股价上涨的导火索，是在CES上公开的BD阿特拉斯以及与集团公司的协同效应，还有现代汽车集团所持BD股权价值。”据投资银行业界透露，自去年下半年增发新股之后，BD的主要股东为：▲HMG Global（持股56.5%）▲现代汽车集团会长 Chung Euisun（持股22.6%）▲现代格罗唯视（持股11.25%）▲软银（持股9.5%）等。HMG Global是由现代汽车、起亚、现代摩比斯等为投资BD而设立的特殊目的公司（SPC）。
证券业界建议，应将“股权价值重估可能性”和“主业协同”分开进行分析。若BD进入IPO阶段，其价值究竟会否直接传导至集团公司，还是将作为集团的长期持有资产保留，其结果将导致各个个股的受益程度出现较大差异。实际上，如果股权价值的联动性偏弱，那么只有当零部件、软件（SW）、物流等价值链中的变现路径得到验证后，才能成为股价的上行动力。
根据在CES上被具体化的类人型机器人业务结构，今后BD将负责机器人设计与技术开发，现代汽车与起亚负责在制造现场的应用与技术验证。现代摩比斯负责包括执行器在内的核心零部件供应，Hyundai AutoEver负责系统集成与机器人管制，现代格罗唯视则在供应链优化领域嵌入价值链。
“最大股东是SPC”“直接持股是格罗唯视”…股权结构会决定受益股吗
不过，围绕BD IPO估值的展望则出现巨大分歧。BD在2024年的销售额为1116亿韩元，自2021年以来持续增长，但本期净利润为亏损4411亿韩元。去年截至第三季度的累计业绩同样呈现类似走势，销售额为1050亿韩元，本期净利润为亏损3540亿韩元。
Kim Kwiyoun 大信证券研究员表示：“与其他机器人企业一样，BD的销售收入有限，而为技术高度化及量产所进行的投资在业绩中占比很大。”他指出，“若将国内5家类人型机器人企业的市销率（PSR）24至302倍的区间应用于BD，则可得出至少3.4万亿至最多42万亿韩元的企业价值。”同时他表示：“据此推算，现代汽车集团4家上市子公司合计持有的股权价值在2万亿至28万亿韩元之间，相当于4家公司合计市值172万亿韩元的约1%至16%。”
还需要考量BD价值被股价提前反映的程度。Lee Sangsoo 研究员表示：“BD的目标企业价值大致会在12万亿至56万亿韩元之间，随着其在启动IPO准备前采取何种行动，企业价值有望进一步提升。”他还指出：“BD在本次CES上公布了与量产相关的计划，缓解了其相较竞争对手被认为处于劣势的部分，”并称“我们判断，BD的折价因素已在相当程度上得到消除，今后IPO估值也更有可能接近预期区间的上限而非下限。”
6月软银“看跌期权”受关注…存量股出售主体亦是看点
现代汽车集团公司治理结构改革的可能性也是一大变量。Kim Yongmin 元大证券研究员表示：“若因BD IPO而出现存量股出售（现有股东转让股权），那么为筹措名誉会长 Chung Mongkoo 在集团内主要持股的继承税，公司治理结构改革将成为前提条件，”并指出，“从长期来看，这一过程有可能被视为现代汽车集团公司治理结构改革的信号弹。”
值得关注的时间点是今年6月软银是否行使其看跌期权（股票回售请求权）。通过行使看跌期权，软银可将剩余10%股权出售给现有股东或第三方。也可以选择持有至IPO，但业界普遍认为，由于软银在过去5年间并未参与BD的增发，“持续持有的可能性较低”。
Kim Yongmin 研究员表示：“（现代汽车集团）将会在确保100%控制权之后再推进IPO程序”，“BD的合理估值预测，是指其上市后的市值，而对于HMG Global所持BD股权能否直接反映在现代汽车、起亚、现代摩比斯3家公司的市值上，我持中立态度。通过SPC间接持有的最大股东地位，其变现可能性极低。”
他还表示：“Chung Euisun 会长直接持有的股权在IPO后短期内出售的可能性也有限，因为集团掌门人直接抛售股权，是资本市场上最容易打击投资者情绪的因素之一”，“在这种情况下，剩下的就是现代格罗唯视直接持有的股权。相较于SPC旗下3家公司，现代格罗唯视与机器人业务之间的协同效应相对有限。”
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