[金通委民调]①全体赞成“1月维持利率不变”…今年前景分化：2.50% vs 2.25%

在即将于本月15日举行的韩国银行金融货币委员会今年首次基准利率决议前，所有专家均预测利率将维持不变（年利率2.50%）。持续存在的外汇及房地产市场不安被列为本月维持利率不变预期的主要原因。对于下一次降息时点，专家意见则严重分化。在考虑到下半年增长动力可能减弱等因素的情况下，认为还会有一次额外降息的声音较多，但也有不少观点认为，在今年整体经济改善的走势中将更加注重金融稳定，货币政策的“按兵不动期”可能被拉长。

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亚洲经济于本月6日至9日对国内外经济研究所、证券公司、银行等机构的13名经济专家进行问卷调查结果显示，全部13名受访者（100%）均预计本月基准利率将维持在2.50%。其中4人（30.8%）预计货币政策委员会内部将出现“一致同意维持不变”的意见。若上述预期成真，将是在去年7月、8月、10月、11月之后连续第5次按兵不动。

上述预期的主要原因是外汇及房地产市场的不安仍在持续。去年年底外汇当局推出全方位汇率稳定措施后，一度飙升至1480韩元上方的韩元兑美元汇率有所回落，但进入新年后再度呈现上升态势，目前已突破1450韩元关口。以首尔为代表的首都圈主要地区房价也依然处于上涨趋势。

NH投资证券研究员 Kang Seungwon 表示：“去年11月货币政策委员会会议时，韩国银行将金融稳定作为政策的最优先标准”，“此后房地产价格放缓的走势陷入停滞，汇率依旧暴露在上行风险之下”，因此预计本次将维持利率不变。JP摩根经济学家 Park Seokgil 则称：“预计去年第四季度经济增长率数据将低于韩国银行11月时给出的预测路径，但汇率向消费者物价指数的传导效应比预期更强，当局稳定汇率的意志也很坚决，因此将继续维持利率不变。”

NH金融研究所首席研究员 Han Junhee 指出：“当前消费者物价在接近目标水平附近仍承受温和的上行压力，美国联邦储备制度（Federal Reserve）的降息节奏存在不确定性，韩美利差、汇率波动性以及家庭负债上升压力仍在持续”，“在这样的环境下，1月货币政策委员会率先启动降息的可能性有限。”分析认为，本次货币政策委员会会议更有可能是一次侧重于检视外部环境、再次确认货币政策审慎立场的会议，而非政策方向的转折点。

ING银行首席经济学家 Kang Minju 表示：“以半导体为中心的经济复苏态势正在持续，但内需及其他主要产业的改善势头较为疲弱”，“考虑到实际国内生产总值（GDP）与潜在GDP之间的负产出缺口仍在持续、当前利率水平依旧具有约束性，货币政策委员会内部可能会出现少数主张降息的意见。”不过，整体来看，货币政策委员会仍将把重点放在波动性依然较大的韩元兑美元汇率走势以及首尔房地产市场稳定进展慢于预期等因素上，最终做出维持利率不变的决定。

韩国银行总裁 Lee Changyong 去年12月17日在首尔中区韩国银行举行的物价稳定目标运行情况检查说明会上发表讲话。联合采访团、韩联社供图

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关于货币政策方向是否会发生变化，专家们普遍认为，“货币宽松意愿有所减弱，但短期内不会出现重大调整”。在上一轮货币政策委员会的政策方向声明中，“基准利率进一步下调的时点及速度”被修改为“是否进一步下调及其时点”。

韩国投资证券研究员 An Jaegyun 指出：“在负产出缺口尚未弥合、潜在增长率尚未重回上升轨道之前，货币政策方向很难发生变化。”他表示：“措辞的变化可以解读为，相较于以降息为前提的路径，更加重视是否满足相关条件的、依赖数据的政策取向”，“与其说是改变宽松基调本身，不如说是再次确认了政策审慎论的性质。”不过，Meritz证券研究员 Yun Yeosam 认为：“若韩国银行在2月经济展望中进一步上调通胀预期，那么降息的可能性有可能进一步减弱。”

DB证券研究员 Moon Hongcheol 表示：“今后根据汇率稳定程度，追加降息的可能性可能再度浮现”，“预计将有1至3名委员通过前瞻性指引的方式，认为有必要在未来3个月内保留降息空间。”Kang 这位经济学家也称：“由于与经济前景相关的不确定性仍然存在，货币政策委员会将在上半年维持‘继续保持降息基调’的前瞻指引”，但同时预计，“少数意见以及3个月条件式预测值将逐步转向以维持不变为主。”

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对于今年是否会再度降息，意见分歧明显。认为还会再降一次、今年最终利率将降至2.25%的专家有7人（53.8%），略多于预计全年将维持2.50%不变的6人（46.2%）。

对于下一次降息时点的看法多种多样，但没有专家预计会在今年第一季度内再次降息。认为将在今年第三季度左右再度降息的有4人，为人数最多；其后依次为第二季度（2人）和第四季度（1人）。教保证券研究员 Baek Yunmin 分析称：“考虑到高增长率带来的基数效应以及下半年增长动力减弱的可能性，今年第三季度追加降息的必要性可能再度凸显。”iM证券研究员 Park Sanghyun 也表示：“虽然受半导体出口向好等因素带动，国内经济改善已经开始显现，但公寓价格上涨等金融不安因素仍潜伏存在，在上半年维持按兵不动基调后，一旦下半年经济改善势头减弱，将实施降息。”Woori金融经营研究所所长 Heo Munjong 也称：“即便今年经济增长率有所恢复，仍将略低于潜在趋势”，“韩国银行将在第二至第三季度在兼顾金融稳定的同时，为支持经济复苏而进一步降息。”

相反，也有不少声音认为，今年将在经济改善的走势中兼顾金融稳定，货币政策“空窗期”可能被拉长。Yun 研究员表示：“如果今年下半年半导体超级周期放缓，且2027年预算缩减至中期均衡水平——5%以内，那么在2025年和2026年财政拉动增长基调减弱的过程中，货币宽松的必要性将再度凸显”，并预计将在明年第一季度左右再次降息。Moon 研究员也指出：“在‘K字型增长’格局下，随着两极分化加剧，本应降息，但由于汇率、外部环境以及关税不确定性，使得实施货币宽松变得困难，预计国内经济将进一步疲弱”，“即便在明年，也仍有必要进一步降息。”三星证券研究员 Jeong Seongtae 则基于增长率改善、汇率上升以及物价上行压力增加等因素，预计今年将维持按兵不动。

对于明年年底的最终利率，预计将较当前水平低0.50个百分点、降至2.00%的专家最多，有5人（38.5%）。4人（30.8%）认为到2027年为止也只会再降一次。相反，3人（23.1%）预计明年也不会有进一步降息。

韩国银行总裁 Lee Changyong。联合采访团提供，韩联社供图

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关于美国下一次政策利率下调时点，认为将在今年3月的专家最多，有6人（46.2%）。在综合考虑近期公布的增长与物价数据后，多数专家判断，与其进一步降息，不如先暂停一步、观望形势的可能性更大。Han 这位首席研究员解释称：“截至去年年底，美国消费者物价涨幅已放缓至同比约2.7%，但仍高于联邦储备制度（Fed）的目标水平（2.0%）”，“劳动力市场也开始出现就业增长动能减弱的迹象。”他接着表示：“如果这种环境持续累积，一旦在3月的联邦公开市场委员会（Federal Open Market Committee，FOMC）会议上掌握了足够的数据，今年首次降息的可能性将大幅上升。”

也有观点认为，下一次降息将从今年6月之后开始。Yun 研究员表示：“与美国信心指标走弱相比，以国内生产总值为中心的实体经济指标仍展现出坚挺走势”，“在因就业收缩而连续于去年9月、10月和12月实施降息之后，美联储将先评估其效果”，因此预计将在6月左右再次降息。还有观点认为，在联邦储备制度主席 Jerome Powell 卸任后，新任主席将于5月就任，并重新启动降息周期。韩华投资证券研究员 Kim Seongsu 则指出：“美联储认为在就业等方面已采取了足够的预防性措施”，“在观察政策时滞效应之后，预计将在第三季度再次降息。”

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对于今年美国最终利率的上限水平，认为将在3.25%的专家最多，有9人（69.2%）。这意味着在当前3.75%的水平上，以每次0.25个百分点的幅度降息两次。Baek 研究员表示：“尽管联邦储备制度放松货币政策的节奏可能有所放缓，但今年仍将延续渐进式货币宽松基调，在回落至中性水平之前，维持降息走势。”Yun 研究员则称：“在联邦储备制度点阵图分化加剧的情况下，考虑到中性利率大致在3%左右，以及市场共识（预估值），今年上下半年各降一次、共两次的可能性较大。”不过，专家们也指出，美国中期选举前的政治局面可能成为货币政策运作的额外变量。

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