[Why&Next]卖地发股息的烧酒公司…还能持续多久？

Published 08 Jan.2026 07:13(KST)

Updated 08 Jan.2026 07:37(KST)

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HiteJinro一骑绝尘本土烧酒市场
Muhak突围低估困境危机加剧
推进处置非经营资产、季度分红与回购注销自家股份

在海特真露一家独大的国内烧酒市场格局中，地方烧酒企业的立足之地日益缩小之际，代表庆南地区的酒类企业无学启动全面体质转型，引发关注。作为在有价证券市场上市的公司，无学接连公布提升企业价值和处置自家股份的计划，并公开了以“资产·分红·出口”三角支柱为核心、构建“可持续经营结构”的战略，而作为企业价值基础的业绩在短期内难以反弹的预期占据上风。

8日，据金融监督院电子公示系统消息，有价证券市场上市公司无学近日通过公告发布了《提升企业价值计划报告书》，并提出到2027年实现市净率（PBR）0.7倍、净资产收益率（ROE）10%的中期目标。公司计划将目前PBR 0.41倍、ROE 6.8%的水平分阶段提升。

MooHak旗下代表烧酒品牌“好天”

卖资产、增分红、减股票……无学的四大执行战略

为实现上述目标，执行手段大体分为四大方向。首先，将在首尔和庆南一带持有的非经营性不动产归类为待售资产。由于地方酒类企业的特性，过去以旧办公楼、培训院、闲置用地等形式积累了大量资产，但这些资产只是在账面上抬高了价值，对实际盈利贡献有限。公司计划分阶段出售相关资产，将资金重新配置为偿还借款、设备投资资金以及股东回报资金。

同时，公司表示，将在公司章程中明确季度分红，并给出年度最低分红指引，构建投资者能够每年预估分红水平的结构。这意味着摒弃过去仅在业绩良好时才分红的地方企业传统做法，将分红内嵌为经营的基本结构。通过分红稳定股东基础，并降低股价波动性，是其战略要点。

Muhak位于庆南昌原的第一工厂外观。

此外，未来3年内，每年将拿出单体净利润的5%用于回购并注销自家股份。这不仅是简单的股价管理，而是通过结构性减少股票数量，提高每股收益（EPS）的战略。在像国内烧酒市场这样成长性受限的行业，相比于扩大规模，用更少的股票数量分摊同等利润的结构要重要得多，公司基于此作出判断。

最后，公司表示，将自家股份不仅视作简单的注销对象，还将积极用作设备投资和组织基础设施建设的资金来源。实际上，无学已以约100万股自家股份为基础资产发行了可交换债券（EB），决定将资金投入用于昌原第二工厂设备更换和新建培训院。随后在上月15日，又以每股8387韩元、总计40.6235亿韩元的规模，将48万4363股自家股份处置给三星空调。无学解释称，此举是为“构建加强共生合作的业务合作关系”。

海特真露独走体制……地方烧酒“存在感消失”

Muhak 的烧酒品牌“White”

无学此次决定与国内烧酒市场结构直接相关。行业第一的海特真露事实上垄断了首都圈、大型超市和便利店渠道，完成了全国性流通网络的构建。相反，地方烧酒企业很难将流通网络扩展至据点地区之外，即便在本地商圈也正被海特真露品牌挤压。在此基础上，随着聚餐文化萎缩，低度酒、高球鸡尾酒、即饮型酒（Ready To Drink，RTD）等趋势迅速扩散，稀释式烧酒的相对吸引力持续下降。

因此，无学提出以出口作为突破口的战略。但出口的绝对规模仍然较小。无学2024年出口额为172亿韩元，较前一年（163亿韩元）有所增加，但难言具有显著成长性。以去年三季度为基准，出口额约为107亿韩元，仅占总销售额（974亿韩元）的约10%。

业绩也如实反映了上述结构性变化。公司在新冠肺炎全球大流行期间一度出现亏损，2022年扭亏为盈后，2024年实现销售额1520亿韩元、营业利润168亿韩元，持续保持盈利状态，但截至去年三季度的累计销售额为1089亿韩元，同比减少5%。同期营业利润仅为80亿韩元，降幅达36%。有观点认为，去年全年销售额将低于1400亿韩元，营业利润也将退至100亿韩元水平。

摆脱内需依赖……转向出口·资产·分红三大支柱

外界预计，通过本次体质转型战略在短期内实现业绩反弹的可能性并不高。国内市场烧酒消费下滑趋势明显，考虑到与海特真露在销售能力、营销投入规模等方面的差距，短期内难以迅速缩小。仅凭主营业务的成长，要实现ROE 10%的目标在现实中并不容易。

不过，无学的战略在于从“成长型企业”向“现金创造型稳健企业”转型，因此仍有取得成效的空间。如果通过出售非经营性资产降低财务杠杆，并落实季度分红和最低分红指引，股价很可能从以业绩为中心的评价体系，转向由分红稳定性主导的再评价结构。尤其是如果每年将单体净利润的5%用于回购并注销自家股份的方针得到切实执行，即便在利润停滞阶段，每股价值（EPS）也将逐步改善。

出口扩张与其说是推动业绩戏剧性反弹的主因，不如说更接近于托底的补充因素。如果以果味烧酒为主的东南亚、中国和美洲韩人商圈销售稳定增长，将出口比重提升至约15%水平，那么可以在很大程度上弥补内需下滑造成的销售缺口。但目前海外销售的绝对规模仍然较小，出口在短期内尚不足以从根本上改变业绩结构，这一点也十分明确。

因此，如果本次战略获得成功，无学有望在市场上被重新评价为稳定的现金创造型酒类企业。反之，若分红指引的执行出现动摇，或资产出售进度延迟，本次提升企业价值计划也可能沦为一次性宣示。Hana证券研究员 Sim Eunju 表示：“酒类需求疲软态势仍在延续，短期内公司基本面的显著改善看上去较为困难”，但同时也指出：“如果如公司公告所言，今年全年最低每股分红金额在一个有意义的水平上得到确定，那么股价下行空间将较以往更加稳固。”