科斯达克独立 vs 借鉴日本模式：“应先从梳理菜单做起”[激活科斯达克]③

by Kim Jinyeong

Published 24 Dec.2025 06:50(KST)

Updated 24 Dec.2025 11:18(KST)

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科斯达克市场独立与竞争体系讨论正式启动
日本通过引入升降级制度吸引新增资金
有意见称“应先强化上市公司价值提升信息披露”

“现在的科斯达克就像一家菜品很多却没什么能吃的韩式套餐店。首先要做的是给投资者端上不会变质的配菜。”（Seoul National University 经济学系教授 Andonghyeon）

“让科斯达克独立是对的，但不能两手空空把它赶出去。必须把礼物（投入公共资金）塞到它手里再让它走。”（Korea Venture Capital Association 会长 Kim Hakgyun）

国内资本市场专家认同，要激活科斯达克市场，必须进行市场结构改革，但同时一致认为，应当优先医治科斯达克的“顽疾”。有观点指出，“清退僵尸企业”“为机构资金输血”等既有处方首先要真正发挥作用，这是当务之急。至于市场改造方式，一方主张把科斯达克从韩国交易所中独立出来，构建与科斯皮的竞争格局，另一方则认为应当对日本模式进行标杆学习。还再次提醒，科斯达克上市公司应当先通过与股东积极沟通，展现带头改善体质的意愿。

市场结构重组……升降级制 vs 分离独立

业内讨论的有力市场结构重组方案之一是日本模式。此前，日本交易所集团（JPX）旗下东京证券交易所（TSE）在2022年4月将原有由5个板块构成的市场重组为3个板块（Prime·Standard·Growth），并在各市场中引入升降级制度，凡无法满足维持上市标准的公司将被降级或摘牌。一方面提高了聚集全球大型股的Prime市场的上市门槛，另一方面将相当于韩国科斯达克、KONEX的JASDAQ、Mothers合并为Growth板块，被评价为谋求潜在成长股“多生多死”的生态。

法务法人光场研究委员 Kim Suyeon 在《日本股市重组战略及启示》报告中表示：“在追求‘重质不重量’方针下推进的TSE市场重组，带来了新股上市数量的减少以及退市公司数量的增加”，“Prime与Standard市场的市值也较重组初期大幅增加。”市场结构重组的次年，外国人持有日本股票的比重达到自1970年以来最高水平的31.8%。

Seoul National University 经济学系教授 Andonghyeon 称：“科斯达克市场也应像日本案例那样，将上市公司置于统一的上市与信息披露标准之下，构建自下级联赛一路往上冲的结构”，“应当在Prime-Standard-Growth之下再设置第4级联赛，把科斯达克放在这一层，其中优秀企业就往上提拔，而连续5年以上无法脱离这一层的企业则自动退市。”他解释说，对于在财务报表上无法实现当期净利润、公司治理结构也较为薄弱的上市公司，要进行严格管理，防止投资者受损。

另一方面，也有声音认为应当强化科斯达克的独立性。与纽约证券交易所（NYSE）展开上市公司争夺战的纳斯达克一样，科斯达克也应当脱离韩国交易所的怀抱，寻找自救之道，以免将有潜力的拟上市企业拱手让给竞争市场科斯皮。

Korea Venture Capital Association 会长 Kim Hakgyun 表示：“事实上，作为韩国交易所二级联赛存在的科斯达克，应当重新界定其作为创新生态重要一员的定位和性质”，“如果像现在这样，只停留在韩国交易所内部的一个本部层级，要形成自身独创性或独特色彩是很困难的。”他认为，即便像 Alteogen 这样的市值龙头企业出走，科斯达克也束手无策，其根源在于缺乏竞争意识的市场结构。

不过，专家普遍认为，正如执政党提出的科斯达克结构重组方案那样，若仅仅把焦点放在市场分离上，难以从根本上解决问题。分析指出，科斯达克中个人投资者占比过高，机构投资者稀少，难以实现自我造血。一位资本市场相关人士表示：“即使科斯达克从交易所中独立出来，如果得不到控股公司的支持，也不可能独立生存”，“交易所向控股公司架构转型的大方向是正确的，但科斯达克很可能只是法律上分离，形式上依旧以隶属于交易所的形态运营。”他对此表示担忧。

专家们一致认为，必须把在科斯达克销声匿迹的机构投资者重新吸引回来。Kim 会长强调：“风险投资生态的焦点不能只放在初创企业上，而要拓展到科斯达克上市公司。有必要设立投入公共资金的科斯达克专用基金”，“科斯达克风险投资基金区区2万亿至3万亿韩元也太少，至少应向科斯达克市场投入30万亿韩元。”

应先强化“价值提升”

也有声音对科斯达克上市公司对“价值提升”（企业价值提高）态度冷淡发出警示。主张认为，科斯达克上市公司应更加积极参与价值提升相关信息披露，先展现出为促使投资者愿意打开钱袋而努力的姿态。

Capital Market Research Institute 研究委员 Lee Sangho 表示：“很难判断是让科斯达克独立，引入竞争体制，还是借鉴日本模式才是正确答案”，“僵尸企业出清、交易所结构重组、风险资本供给都很重要，但最需要的是，让企业能够更加切实地履行既有的价值提升信息披露。”

据韩国交易所统计，自去年5月实施企业价值提升计划信息披露制度以来，截至上月，提交相关公告的上市公司共计170家（正式公告168件、预告公告2件），其中科斯达克上市公司仅41家。尤其是，在披露企业中，市值在1万亿韩元以上的大盘上市公司占比高达63.5%，而市值在1000亿韩元以下的小盘上市公司占比仅为6.5%。