Lee Changyong 韩银总裁物价说明会
韩国银行总裁 Lee Changyong 17日表示：“当前的高汇率虽然不是传统意义上的金融危机，但对物价和增长两极分化的影响不小，从这一点看可以称为危机，我认为还远未到可以放心的水平。”
Lee总裁当天在首尔中区韩国银行本部举行的“物价稳定目标运行情况检查”记者说明会上称：“可以说是危机，但其性质与过去非常不同。”
Lee总裁表示：“一提到汇率危机，人们就会联想到1997年国际货币基金组织事态或2008年金融危机，但目前我们是净债权国家，反而对外资产很多，因此在汇率贬值时，获利的人也非常多。从传统意义上讲，我完全不同意这是金融危机。”
不过他指出：“简单来说，对物价的影响不小，而且汇率上升后，国内获利者和受损者会被极端分化。汇率上升会进一步扩大他们之间的差距，从而可能营造出更不利于社会和谐的社会环境。从这一点看，可以说是危机，我也非常担心。”
以下为问答实录。
（从左至右）韩国银行总裁 Lee Changyong、副总裁助理 Kim Ung、调查局局长 Lee Jiho 17日在中区韩国银行举行的物价稳定目标运行情况检查说明会上发言。联合采访团供图 韩联社提供
View original image- 对近期高汇率是否已达危机水平的评价有些分歧。韩国银行怎么看？
▲可以说是危机，但其性质与过去非常不同。过去一旦韩元贬值被视为危机，是因为无法偿还外债导致金融机构倒闭，国家整体面临国家破产危机，人们就会想到1997年国际货币基金组织事态或2008年金融危机。但目前我们是净债权国家，反而对外资产很多，因此在汇率贬值时，获利的人也非常多。从传统意义上的金融危机这一点上，我并不完全同意。从这方面来看，担忧要少一些，但从其他方面来说，可以称之为危机，忧虑也很大。
▲简单来说，对物价的影响也不小。而且汇率上升后，国内获利者和受损者会被极端分化。目前半导体、造船等出口表现良好，支撑着我国经济，但进口企业则非常困难，还有建筑、自营业者等内需领域，汇率上升会使这些差距进一步扩大，从而可能营造出更不利于社会和谐的社会环境。考虑到汇率对物价和增长两极分化的影响，我认为还不是可以放心的水平。
- 近期外汇当局的汇率稳定讨论以及与国民年金的互换安排，是以缩小波动性为目的，还是为了降低汇率水平本身？
▲我们当然会关注波动性。但就目前掌握的情况来看，汇率从1400韩元出头起步，即便在美国汇率趋稳的情况下，只有我们在相当一段时间内走上贬值轨道，我认为其中内在因素非常大。正因为这些内在因素，我认为也存在汇率不必要地被推高的部分，因此不仅要看波动性，在水平层面上也有我们可以通过协调加以应对的空间。
▲另外，12月交易量会减少，在这种情况下，受供求因素影响，汇率波动性可能会大幅上升。因此，我们打算通过内部的各种讨论来调整供求因素加以应对。正如昨天公布的那样，国民年金和保健福祉部考虑到国民年金持有资产对宏观经济的影响，决定对政策进行协调，我们对此深表感谢。
▲还有一点，关于汇率，我们总在谈供求因素，容易让人误解为中长期因素不算因素，或者是在怪罪别人。目前我汇率大幅走弱，当然有韩美两国经济增长率差距大、韩美利率差距大、我股市存在“韩国折价”等长期因素在起作用。我们并不否认这些因素，但这些因素都有其原因，要想修正需要相当长的时间。在这段需要时间的过程中，作为政策当局者，不能只谈那些需要很长时间才能解决的问题，因此有必要在短期内调整供求因素，也是在思考供求因素单向倾斜是否真的对我国有利。我想强调的是，希望不要理解为是在责怪某一特定群体。
▲还有很多声音认为，对美投资的200亿美元成为汇率持续走弱的因素。按照规定，这200亿美元的投资是在不会对外汇市场产生影响的情况下进行的。提交国会的法案中写明，韩国银行最终要通过外汇储备的利息和股息收益来提供资金，我们无意在会对外汇市场构成威胁的水平上支付资金。既然由韩国银行来负责，我认为认为对美投资导致长期贬值的说法过于夸大。我们会做好管理。
- 从汇率水平角度来观察，是出于物价应对的考虑吗？
▲并不是因为物价应对才看水平。我的意思是，目前的水平可能是由我国内部问题造成的，因此有必要进行检查。国民年金的海外投资工具运作过于透明，外界可以完全掌握将以什么价格流出，以及何时停止对冲等决策基准，这些都为国内外外汇市场参与者所知。因此大家会认为汇率会朝那个方向走，从而形成在那之前汇率将持续贬值的预期，在这种情况下，海外投资者就会据此进行投资，所以我才说有必要让内部工具不那么透明。在昨天的国民年金会议上，大家也理解了这一宏观问题，宣布将使战略性汇率对冲不那么透明，我认为这是很大的进展。如果没有这些问题，货币政策或外汇政策当然应该主要看波动性，而不是看水平。
- 如果明年韩元兑美元汇率维持在1470韩元区间，物价具体还会再上涨多少？
▲调查局长 Lee Jiho / 如果当前汇率水平得以维持，我们预计物价将上升0.2个百分点。明年的预测是2.1%，那么可能会上升到2.3%。由于存在一定的波动，因此我们表述为2%出头到中段。
- 如果汇率趋稳或进一步回落，明年物价涨幅有可能降到1%区间吗？
▲副总裁辅佐 Kim Woong / 我们目前认为核心物价将稳定在2%左右。虽然不能完全保证，但大致会在这一水平，所以请将明年2.1%的物价涨幅预测理解为这一判断。
- 政府表示到2027年前扩张性财政不可避免，从物价稳定和刺激经济两个方面看，对持续实施扩张性财政有何看法？
▲我们在制定利率政策时，并不将财政政策视为直接变量，而是考察财政政策对我国物价和物价稳定会产生怎样的影响。财政本身的中长期健全性并不是直接考虑因素。今年年初在极为例外的情况下提到有必要追加预算时，当时增长率接近1%，物价也大幅回落，因此我们表示有必要实施扩张性政策。至于政府的财政政策会对我们的货币政策产生何种影响，我们预测明年增长率为1.8%，物价涨幅为2.1%，但这一目标能否实现、以及之后的增长率如何，还需观察后再判断，现在谈这些尚为时过早。
- 国民年金的新框架大概何时能见轮廓？
▲目前正与政策当局持续开会。很多人期待很快会有结果。大家基本上都认识到问题所在，但对于应当如何改变，各部门看法不同，而且作为主管部门的保健福祉部和国民年金本部需要作出最终决定，因此可能需要时间。我们会尽量加快进度，但不是一两天就能解决的事。所以即便在新框架引入之前，我们也在努力通过政策稳定市场。韩国银行将在新框架制定过程中研究理论依据并提供给保健福祉部。
▲我认为新框架中应当涵盖三点。第一，外汇对冲的启动与中止时点以及决策方式过于透明，容易形成区间震荡，从而导致单向倾斜问题。希望能在战略上降低透明度，不要把所有底牌摊开来打牌。第二，目前国民年金的业绩和收益率全部以韩元计价。在对外投资时，这会在推动韩元贬值的方向上起作用，即便收益尚未实现，在会计上也会显得收益率很高，看上去很好，但一旦资金回流、韩元升值，收益率就会下降。从中长期来看，需要在考虑汇率影响的基础上决定对冲比例，灵活调整收益率，并就以何种收益率作为激励的依据进行意见交换。顺便提一下，我认为5至6月的台湾案例具有很大启示意义。台湾保险公司在海外投资规模非常大，但几乎不做汇率对冲。随着台湾出口增加，新台币升值，保险公司蒙受了巨额汇兑损失，对台湾国内市场造成了巨大负担，台湾当局也在与保险公司磋商，重新思考通过各种规则如何管理汇率风险。我们也不能保证不会出现类似情况，这个问题也是个人投资者需要一同思考的。第三，国民年金已经成为“超级大户”，通过参数改革将增加的资产规模也非常大，其对宏观经济的影响与过去10年完全不同。国民年金在进行海外投资时，如果完全不考虑对宏观经济的影响，我认为这对国民经济并不理想。10年前，国民年金走向海外在分散国民整体资产组合方面具有优势，但现在如果连国民年金都转向海外，本可流入国内股市的资金、就业等方面的宏观影响也应在一定程度上予以考虑，我认为现在到了在资产运用中纳入这些因素的时候。
- 今年全年较高的汇率会否对明年或后年产生影响？对物价的长期影响有多大？谈到核心物价时，服务物价似乎是供给侧压力大于需求侧下行压力，核心物价涨幅相对较高，会让人联想到是否存在扩张性财政的影响。对此怎么看？如果财政对物价有影响，明年也不能忽视这一影响，您如何判断？
▲Lee Jiho / 上次物价说明会上我们曾表示，企业在反映新冠疫情危机及其之后累积的成本压力时，会产生一定的时滞。从明年或后年的情况来看，我认为累积的成本压力已在相当程度上得到反映。如果今年还有额外的累积成本压力，那么之后可能会产生长期影响，但那是以当前汇率水平固定为前提。事实上，以布伦特原油为例，疫情危机之后其价格首次跌破每桶60美元。从我们预测时点来看，油价比原先预期要弱，而汇率则更高。汇率和油价都朝着与预期不同的方向发展，但其强度在很大程度上相互抵消，因此我们不认为会导致过高的物价涨幅。
▲还有一种观点认为，在经济并不景气的情况下，核心物价仍维持在2%，是否是财政的原因。这可以作为一种视角。今年核心物价在与经济景气程度相比之下为何如此偏高，本身也是一个“谜题”。我们的理解是，加工食品企业在原材料价格上涨时，如果一次性100%反映到售价上，就等于不做生意了。因此，这些累积的成本压力在阶梯式反映的过程中，逐步推高了压力。
▲我认为至少到今年为止，扩张性财政并未对核心物价产生影响。第一季度是负增长，即便加上第二季度，几乎为零增长。当然，增长与景气之间存在时滞，但对于“今年的扩张性财政是否推高了核心物价”这一疑问，我们并不这样认为。
- 明年韩元汇率有必要把1500韩元的可能性也纳入考量。如果真的升到1500韩元，物价大致会有怎样的变动？若回落到1400韩元出头，又会有何不同？
▲Kim Woong / 我们一般认为，汇率每上升10%，物价会上升0.3个百分点。但还要结合企业是否实际调整价格等因素一并来看。
- 进入12月以来，海外美股投资的个人投资者和国民年金的买入力度大幅减弱，但汇率仍略有上升。对此如何评价？
▲与其说交易量和资金流出直接影响汇率，不如说在趋势持续的过程中，市场会形成对汇率的预期，因此即便交易量略有减少，其相对占比并未明显下降。再者，对未来交易方式的预期本身就会决定汇率预期，因此仅凭一个月交易量的变化很难下结论。每年12月，海外股票投资都有资本利得税减免上限，大约250万韩元，投资者会在这一额度内进行获利了结。虽然12月交易量减少了，但与往年12月的降幅相比，今年的减少幅度并不大，因此我认为本国居民的资金流出规模仍不算小。我们不是在责怪谁，而是在讨论如何改变这种趋势。目前要想实现稳定，有必要在一定程度上扭转这一趋势，我们正把重点放在这方面。
- 明年经济增长率预计将接近潜在增长率。我记得您此前一直表示，内需或消费对物价的上行压力并不大，这一判断在明年是否仍然有效？
▲Lee Jiho / 正如11月经济展望说明会上所说，明年1.8%的经济增长率预测中，信息技术与非信息技术部门之间的差距很大，在复苏步伐缓慢的情况下，如果只看非信息技术部门，增长率为1.4%。在这种情况下，很难形成明显的物价上行压力。即便明年实现1.8%左右的增长，我们也不认为会进入物价全面扩散的局面。
- 如果汇率维持在当前水平，明年一季度以后物价涨幅仍处于2%出头到中段，那么会对既有的货币政策路径产生怎样的影响？
▲从教科书式的回答来看，我们首先关注的是物价。会综合考量物价是否会持续维持在2.3%左右等问题。目前无法就在哪个水平调整利率条件给出答复，我们将根据未来的物价水平进行考量。不过，在11月作出利率决策时，在讨论三个月展望的过程中，并没有委员提到加息的可能性。此种情况是否会持续，我们将很快再次召开会议讨论，届时会根据数据作出判断。
版权所有 © 阿视亚经济 (www.asiae.co.kr)。 未经许可不得转载。
