[记者手记]国民养老金之怒可能成为LP与GP信任崩塌的开端

by Lee Minwoo

Published 17 Dec.2025 08:46(KST)

Updated 17 Dec.2025 14:12(KST)

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即便爆发Homeplus事件国民年金仍不更换GP
推进出售的Igis资产运用祭出“更换GP”强硬手段
“或成不良先例限制未来操作空间”

国民年金向易基资产运用表达了事实上的“愤怒”。这是前所未有的强硬举措，表示将更换受托运作其投资资金的资产管理公司（一般合伙人，GP）。由国土交通部出身人士创立、并以国民年金资金为踏板成长起来的易基资产运用，如今不仅出售进程受挫，连企业根基本身都陷入动摇。

国民年金过去在发生损失更大、社会争议更为激烈的Homeplus事件中，也未曾打出更换GP这张牌。原因在于，要考虑到在运作中的基金中更换GP这一举动的含义，以及作为出资人（有限合伙人，LP）行业“领头羊”、且是全球级“超级金主”的国民年金所具有的象征性。通常，LP会选择的方式是：在下一只基金中不再出资、提出整改要求，或通过出资人顾问委员会（LPAC）施加压力。在运作中的基金里事实上将GP排除在外，被业内视为“最后手段”。

对于此次破例采取强硬应对的背景，外界出现了多种解读。有分析认为，对易基资产运用的不满长期累积，最终集中爆发。首个被提及为GP更换对象资产的Magok One Grove在脱离危机的过程中，实质上发挥主导作用的是国民年金，而易基资产运用却只拿走了业绩报酬，这一点令国民年金颇为不满。

Magok One Grove是国民年金投资的史上级别房地产资产。2021年投入2.3万亿韩元，但在2023年12月，施工方Taeyoung Construction进入债务重组程序，项目面临停工危机。国民年金与贷款团一起追加投入3700亿韩元，使项目起死回生。完工后的空置问题，国民年金也通过直接或间接方式努力引进承租方。业内认为，Greystar、Starwood等海外大型资产管理公司入驻的背后，国民年金的影响力不容小觑。也就是说，LP事实上连GP的角色都一并承担了。

尽管如此，业内仍有不少声音认为，更换GP的做法过于激烈。像此次易基案例这样，在企业收购尽职调查过程中，提供关于收入构成和主要成本结构的信息，本就是基本常规。以此为由采取动摇企业营收根基的措施，被指过犹不及。不过，即便如此，在当前氛围下，公开对国内最大出资人国民年金提出质疑并不容易。

问题在于此次决定将留下怎样的先例。一旦国民年金采取行动，其他年金基金和公积会就会以此为标杆。同时，国民年金也是全球范围内海外资产管理公司为争取出资而排队的“超级金主”。这一举措在向国内外管理公司发出强烈警告的同时，也存在被解读为“滥用甲方地位”的可能性。

即便是在资本逻辑占据主导的市场，契约的根本仍然是信任。近乎情绪化的应对，短期内或许令人畅快，但从长期看，反而可能收窄国民年金自身的行动空间。如果“存在LP风险的市场”这种认知扩散开来，越是实力雄厚的管理公司，越可能对与国民年金的交易心存顾虑。

国民年金掌管的是关系到全民养老的资金，因此也格外容易受到舆论外部压力的影响。以此次事件为契机，即便是小额损失，要求更换GP的呼声也会不断高涨。一旦留下先例，要为拒绝类似要求辩护的名分就难免削弱。GP更换越频繁，无论国民年金出资规模多大，资产管理公司对其也会愈发犹豫。若最终优秀的GP纷纷疏远，其损失终将原封不动地反映在国民的养老保障上。