[创业寒冬]②创投机构“富者愈富、穷者愈穷”加剧

by Kim Daehyun

Published 03 Dec.2025 07:00(KST)

Updated 03 Dec.2025 09:21(KST)

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资金涌向大型VC，初创与创新投资为主的小型VC却“干涸”
出资人偏爱“稳定收益”，RWA强化亦推波助澜
“养老金、公积金、银行业应扩大‘小型VC出资联盟’”

编辑者注为培育初创企业和风险企业，李在明政府一方面扩大预算，另一方面推出多种扩大投资的政策。但初创企业面临的“资金荒”依旧严重，风险投资公司（VC）行业的“富者愈富、贫者愈贫”现象也在加剧。本文将剖析正艰难度过“青黄不接期”的风险投资市场现实及其解决方案。

在承担初创企业“资金供给线”角色的国内风险投资公司（VC）行业内，“富者愈富、贫者愈贫”现象正在加剧。由于金融圈偏好安全资产的心理叠加，出资人（LP）的资金正集中流向业绩已获验证的大型VC。业内担忧，这种资金两极分化将损害早期初创企业生态的多样性与创新性。

基金结成增加……但向大型公司偏斜加深

据韩国风险投资协会3日统计，今年截至第3季度的累计风险基金结成规模为9.7219万亿韩元，同比增加17.3%，自2022年后持续减少的基金结成首次转为回升态势。出资人中，民间部门占比达整体的83%，推动了基金结成的上升势头，年金基金和公积会的出资额也创下历年最高纪录，达到8370亿韩元。

但截至第3季度结成的基金数量为602只，较去年同期的617只减少2.4%，与结成金额的上升趋势形成对比。这意味着单只基金的平均规模变大了。整体风险投资公司数量为248家，比去年减少1家。在此期间，新注册公司6家，被注销公司7家。

Minetabrook Ventures代表 Gu Taehun 表示：“新注册在减少，被注销在增加，正在进行所谓‘VC优胜劣汰’。”他分析称：“在退出（Exit）市场受阻的情况下，无论政府资金投放多少，小型VC很难全面受益，历史悠久的VC在结构上更有利。”一家国内中坚VC——A公司代表称：“VC之间的基金募集竞争更加激烈。市场景气时，大型公司在‘大型联赛’中角逐，而在如今这样配对困难的情况下，它们也下沉到小型基金联赛中来竞争。”

由于强化风险加权资产（RWA）监管，金融圈保守的出资基调进一步加深，也为VC两极化火上浇油。LP为管理资产健全性，更倾向于将资金集中配置给大型VC。小型VC——B公司代表曾与比本公司规模更大的VC组成共同运营（Co-GP）结构参与出资项目，但今年在管理公司（GP）遴选中全部落选。他吐露：“RWA管理强化之后，金融圈将安全性置于首位，作为业绩年限较短的VC，我们对生存方案的思考越来越多。”

“VC多样性下降会让风投生态也固化”

即便明年有大规模资金投放，形势也并不乐观。因为在获得母基金出资后，还需追加募集民间资金的“配比”阶段出现了梗阻。A公司代表表示：“即便从母基金获得40%至50%的出资，其余资金也必须从银行等机构进行配比，但银行明年要向即将成立的‘国民成长基金’等提供资金，极有可能对单个VC基金的配比持消极态度。对LP而言，需要‘出两次钱’，多少会有负担。”

问题在于，VC多样性的褪色可能会演变为早期初创企业的危机。大型VC更倾向于投资临近首次公开募股（IPO）的后期企业，而拥有创新技术的早期初创企业的发掘工作，主要一直由各具特色的小型VC承担。

Gu代表指出：“VC也应由各具鲜明风格的中小型机构，根据自身特性运营相应的基金，这才是理想状态。”他表示：“对早期企业的投资，归根结底类似于‘街区商圈’。就像房租上涨后，富有个性的特色小店消失，只剩下大型连锁品牌的‘绅士化’（Gentrification）现象一样，风险投资市场的资金也正向大型公司集中，那些负责发掘早期企业、独具特色的小型机构正在失去立足之地。”

一位风险投资行业相关人士指出：“很多VC声称自己专注于A轮前后的早期投资，但实际上却疲于扩大运营资金，以持续吸引LP的关注。更重要的是，LP们也正是以这种方式投钱。在这种结构下，VC只能越来越接近基于已验证事项进行大规模投资的成长资本（Growth Capital），而冒险资本的角色被不断压缩。”

“应更加聚焦‘中小型’与‘市场失灵区间’”

因此，要求公积会等主要LP大幅扩大“中小型VC专用出资联赛（新锐联赛）”的呼声正在增强。事实上，科学技术人员公积会今年下半年在定期出资项目中，时隔约6年重启新锐联赛，为新设及中小型公司打开了参与机会。科学技术人员公积会在VC部门共划拨了1400亿韩元资金，其中大型联赛遴选3家公司，每家出资300亿韩元，中型及以下联赛遴选3家公司，每家出资150亿韩元；VC新锐联赛则遴选1家公司，出资50亿韩元。

也有声音认为，近期宣布扩大“生产性金融投资”的金融控股公司应发挥更大作用。大规模基金的组建固然重要，但也应在小型VC联赛中划拨一定比例资金，发挥对早期企业投资的“引子”作用。

Inha大学全球金融学系教授 Han Jaejun 与韩国金融研究院研究委员 Kim Hyunyeol 近期在Hana金融研究所圆桌会议上指出：“国内VC市场对政策性金融的依赖度仍然较高。相反，年金基金与公积会的出资比重仅约3%，与美国（42%）、欧洲（12%至18%）相比差距巨大。”