[PE现状]中小型PEF全盛时代要来了吗

今年以来，MBK Partners、Hahn & Company、IMM Private Equity、STIC Investments 等国内大型私募股权基金（PEF）动作放缓。取而代之，占据空白的是外资和中小型私募股权基金。过去数年一直是国内大型机构“独角戏”的私募股权市场，正逐步出现变化。

今年以来，足以撬动国内大型私募股权基金出手的标的明显减少。过去数年，SK、LG、乐天等国内大型企业推进业务重组时抛售的大型资产，大多已经完成处置。今年出现的超大型交易——CJ第一制糖绿色生物事业部和 HPSP 案例中，卖方干脆主动中止了出售进程。曾经几乎在所有以万亿韩元计的超大型交易中悉数亮相的 MBK Partners，因为“Homeplus 事件”在收购战中表现得更加谨慎，被视为主要原因之一。

剩下的大型交易，则被在资金筹措方面更具优势的外资私募股权基金以更高的报价接连拿下。具有代表性的是，KKR 在今年8月与 SK Eco Plant 签订协议，以1.78万亿韩元收购其环境子公司 Renew Earth、Renew One、Renew Energy 忠北等3家公司的全部股权。尽管与 STIC Investments 展开了“二选一”竞争，但据悉 KKR 报出了相对更高的价格。HS Hyosung Advanced Materials 轮胎钢帘线事业部的出售案中，贝恩资本（Bain Capital）也击败 STIC Investments 和 JKL Partners，被选为优先谈判对象。勉强支撑国内大型私募股权基金“存在感”的，是Glenwood Private Equity 以1.4万亿韩元收购 LG化学水处理事业部这一交易。

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国内大型私募股权基金同时也面临监管风险。“Homeplus 事件”之后，MBK Partners 和 Hahn & Company 接受了国税厅的税务调查。国会还提出法案，拟将机构专用私募基金按公募基金水平进行监管。有舆论认为，大型私募股权基金将成为首要监管对象，引发担忧。

过去数年，私募股权基金募资市场“富者愈富、贫者愈贫”的现象十分严重。MBK、Hahn & Company、IMM、STIC 等“四大巨头”几乎包揽了包括国民年金在内的大部分养老基金、公积金会的出资。但今年以来形势正在发生变化。随着政界要求加强对私募股权基金监管的呼声高涨，各类养老基金、公积金会减少了对大型项目的出资，转而增加对中小型项目的投入。

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科学技术人员公积会在时隔4年后，自2019年以来首次新设“PE Rookie League”（私募新人联赛）就是典型例子，面向成立5年以内的新设管理公司。去年，邮政事业本部将最低基金规模门槛设定为5000亿韩元以上，事实上只向大型基金出资；而今年则新设中型（2500亿韩元以上）和小型（1000亿～2500亿韩元）两个等级。军人公积会则被曝将从明年起按不同等级划分出资项目。

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从出资人的角度看，这也反映了当前国内大型并购交易日益困难的现实。过去愿意接盘大型资产的大企业，如今只对全球并购感兴趣，大型资产退出（Exit·回收）难度大幅上升。某家私募股权基金的一位副代表表示：“中小型交易更容易卖给战略投资者或其他私募股权基金，而大型标的在退出时往往需要耗费过长时间，这是明显短板。”

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