卖房扭亏的Seoul Milk一年内再陷亏损…“冠军地位动摇”

by Lim Hyeseon

Published 04 Sep.2025 09:55(KST)

Updated 05 Sep.2025 19:13(KST)

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销售下滑、库存激增拖累盈利能力
对社员支持支出超出营业利润3倍
Maeil乳业靠业务多元化“守住盈利”

国内乳业第一的首尔牛奶协同组合今年上半年录得约200亿韩元的当期净亏损，时隔1年再次转为亏损。受内需不振影响，牛奶产品销售减少，尽管大幅压缩开支，但向奶农社员支付的补助金拖累了盈利能力。同一时期，竞争对手每日乳业成功守住盈利，并在增加销售额的同时紧追首尔牛奶，业内关注冠军宝座是否会易主。

4日根据首尔牛奶协同组合的上半年经营公示，今年上半年首尔牛奶合并基准营业收入（销售额）为1兆307亿韩元，比去年同期（1兆657亿韩元）减少350亿韩元。营业利润从243亿韩元骤减至91亿韩元，降幅高达62%。去年首尔牛奶实现当期净利润299亿韩元，今年上半年则录得当期净亏损211亿韩元。

经济事业销售额为9893亿韩元，比去年同期（1兆231亿韩元）减少338亿韩元。首尔牛奶直接生产的牛奶、加工乳、奶酪等产品销售额从7738亿韩元降至7342亿韩元，减少396亿韩元。商品（外购品）销售额则从2449亿韩元小幅增至2497亿韩元，但规模有限，几乎未能起到防御作用。

Mun Jinseon 首尔牛奶组合长

白牛奶消费减少…豆奶、杏仁、燕麦等替代饮料快速扩散

消费低迷成为直接打击。人均牛奶消费量从2020年的83.9公斤降至去年的76.0公斤。白牛奶消费量从2020年的26.3公斤降至去年的25.3公斤，乳制品整体消费也从83.9公斤降至76公斤。低生育率和人口老龄化导致牛奶消费人口减少，义务供餐缩减，以及豆奶、杏仁奶、燕麦奶等替代饮料的扩散等因素叠加产生影响。自明年起，韩欧自由贸易协定项下乳制品零关税全面实施后，在进口产品攻势下，经营环境预计将进一步恶化。

由此库存也随之增加。首尔牛奶的总存货资产从去年上半年的1260亿韩元增至今年的1653亿韩元，增加31%（393亿韩元）。产品库存从502亿韩元激增至910亿韩元，增幅达81%（408亿韩元）。商品库存也从117亿韩元增至158亿韩元。作为原材料的加工材料则减少12%。生产持续进行，但销售跟不上，导致仓库里堆满了制成品。事实上，销售毛利率已从16.6%下滑至15.4%。

为阻止因销售下滑导致的盈利能力恶化，首尔牛奶在此期间将销售及管理费用较上年削减26亿韩元。销售费用从1113亿韩元减少至1084亿韩元。但受Homeplus事件等大型流通企业货款延迟支付的影响，新计提了16亿韩元的坏账折旧费用。由于部分客户应收账款无法收回，只能计入成本。

此外，协同组合的支出结构同样拖累了盈利能力。首尔牛奶今年上半年支付的教育支援事业净费用为334亿韩元，是营业利润（91亿韩元）的3.6倍。该费用用于支持社员经营牧场的环境改善、品种改良等项目，去年教育支援事业费用（371亿韩元）同样高于营业利润（243亿韩元）。实际上，本业赚来的大部分钱都以社员补助金形式流出。

这类教育事业支援费用从2019年的490亿韩元开始逐年增加，去年膨胀至630亿韩元。首尔牛奶在2023年上半年也曾录得58亿韩元当期净亏损，之后在去年转为盈利，这其中资产处置起到了重要作用。当时通过规模达380亿韩元的资产出售，使营业外收入增至442亿韩元。但今年相关收益几乎消失，营业外收入仅为49亿韩元。首尔牛奶今年也曾推进出售京仁畜牧技术中心的不动产（评估价150亿韩元），但未能成交。

疲弱的业绩还恶化了财务健全性。不良贷款和呆坏账也随之增加。截至6月底，总授信规模为1兆7269亿韩元。其中，在互助金融贷款中回收不确定性加大的“次级及以下不良贷款”从217亿韩元增至234亿韩元，被归类为事实上难以收回的“呆坏账”也从33亿韩元增至39亿韩元。

总资产净利率（ROA）从去年的1.5%跌至今年的-0.27%，净资本比率也从21.5%降至18.8%。

若不求变将被挤到第二名

相反，每日乳业在同样的环境下成功守住了业绩。今年上半年销售额为9168亿韩元，高于去年同期的8894亿韩元；虽然营业利润略有下降，但仍达到254亿韩元，接近首尔牛奶（91亿韩元）的三倍。当期净利润也为248亿韩元，与去年（260亿韩元）差距不大。

每日乳业之所以能够守住业绩，得益于业务多元化和高端化战略。在占公司整体销售额60%的乳制品加工部门，通过增加无乳糖（“好消化牛奶”）、有机“上下面场”、高蛋白希腊酸奶等高附加值产品，提升了毛利率。通过婴幼儿配方奶粉和婴幼儿食品、蛋白质补充剂、即饮（Ready to Drink）咖啡“Barista Rules”、植物蛋白饮料、进口品牌业务等，拓宽了销售组合。牛奶市场陷入停滞之际，企业对企业（咖啡馆、烘焙店供应）和电子商务渠道的扩张起到了补位作用。

去年仍处于亏损状态的南阳乳业今年上半年也实现扭亏为盈。今年上半年营业利润和当期净利润分别为10亿韩元和20亿韩元。上半年销售额为4477亿韩元，与去年（4786亿韩元）相近。在东南亚等主要出口国，配方奶粉销售额增长逾30%，并通过餐饮连锁品牌百味堂扩展业务版图。南阳乳业正扩大无乳糖、高蛋白、低脂、低糖等兼具功能性和高端化的新产品线。