经营活动现金流为-562亿韩元…10年来首次出现
应收账款一年激增145%…现金资产骤减36%
利川、平泽未售出率约50%徘徊
认购不足→应收款→现金紧张恶性循环
副社长挪用公款、面临退市危机、特别检察调查…“外部冲击”叠加
“持分住宅（地域住宅组合）”行业排名第一的Seohui建设正陷入动荡。最近10年来，该公司首次出现经营活动现金流转为赤字的情况。表面上依然录得业内最高水平的盈利率，但公司内部现金却在不断外流。加之政界特惠疑惑以及退市警告等“外部冲击”叠加，有舆论认为公司正面临前所未有的危机。
根据26日金融监督院电子公告系统披露的内容，Seohui建设近期公布的上半年合并业绩显示，销售额为5887亿韩元。较上年同期的7538亿韩元减少21.9%，营业利润为908亿韩元，减少36.6%。营业利润率也从19.0%降至15.4%。盈利率虽有所下滑，但依旧展现出业内最高水准的盈利能力。
与光鲜的外表不同，公司内部现金正快速流出。今年上半年经营活动现金流为-562亿韩元，转为赤字。这是近10年来前所未有的数字。自2015年至去年为止，Seohui建设在半年度口径下从未出现过现金流赤字，因此此次情况颇为罕见。
现金流转为赤字，是“盈利质量”恶化的危险信号。营业利润是账面计算得出的数字，而现金流则代表实际流入的资金。这种背离恰恰印证了账面利润并未真正回收为现金。
尤其是Seohui建设的应收账款和其他流动应收款达到2921亿韩元，一年之内增加了145%。业内一般认为，当应收账款超过销售额的30%时，就意味着“流动性警报灯”已经亮起。而Seohui建设的应收账款占销售额的比重却高达49.6%。相反，现金及现金等价物则从1881亿韩元骤减至1195亿韩元，降幅达36.5%。简言之，“工程做了，但钱没收回来”的赊账越来越多，而账户里的现金却在迅速枯竭。
一家大型会计师事务所相关人士表示：“营业利润是账面计算的利润，经营活动现金流则显示实际流入的现金”，“两项指标出现背离，是因为账面利润大部分未能变现为现金。”他接着指出：“尤其是在预售率较低、未回收债权较多的情况下，相较于利润确认，流动性会呈现恶化的结构性特征。”
Seohui近九成销售额来自持分住宅业务。一旦预售未达标，就会出现收款延迟→应收款增加→现金流恶化的恶性循环。Seohui建设虽未在其业务报告中主动披露各项目的预售率，但可通过地方政府发布的“未售出住房现状”资料进行间接确认。根据京畿道的资料，截至今年6月底，利川Seohui Starhills在347户中有214户尚未售出。自预售启动已过去1年5个月，仍有近60%的房源处于未签约状态。于相近时间供应的平泽华阳 Seohui Starhills Central Park二期，在390户中也有162户未售出。如此低迷的预售率，直接演变为应收账款风险。
Seohui建设在经营透明度方面也亮起了红灯。因现任副社长涉嫌挪用公款，已触发退市事由，并被列为证券交易所审查对象，目前处于停牌状态。围绕向Kim Geonhee女士赠送“名牌三件套”的政治特惠疑惑，特别检察官调查也在进行中。国土交通部已着手对全国持分住宅项目进行全面调查，由Seohui建设施工的住宅小区也被列为重点调查对象。
有观点指出，在上述“三重风险”之下，Seohui的本质正在暴露出来。隐藏在高盈利错觉背后的流动性风险、外部信任崩塌以及组合项目的结构性局限正在同时发挥作用。一位投资银行业（Investment Bank）人士表示：“现在是一个比起账面利润，更加重视现金流和风险管理能力的时代”，“照目前的情况发展下去，既无法融资，也难以获得投资，最终还会陷入订单减少的恶性循环。”
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