鲍威尔为9月降息打开大门…但年内降息幅度仍扑朔迷离

美国联邦储备制度（Fed）主席Jerome Powell在杰克逊霍尔演讲中发表了比预期更偏向“鸽派”（偏好货币宽松）的言论，暗示存在降息的可能性。华尔街正提高对9月降息的预期，但由于Powell保持谨慎语调，围绕年内降息幅度的前景出现分歧。在市场认为Fed货币政策基调将从“观望（Wait and See）”转向“行动后再观察（Move and See）”的预期下，本周将公布的7月通胀数据成为市场关注焦点。

AP联合通讯社提供

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根据24日（当地时间）芝加哥商品交易所（CME）“Fed Watch”工具，当天联邦基金利率期货市场反映出Fed在9月将利率下调0.25个百分点的可能性为84.7%。这一概率在杰克逊霍尔年会前约为75%，其后一度飙升至90%以上，随后又回落调整。对年内累计降息0.5个百分点的可能性预估为48.4%，累计降息0.75个百分点的可能性为37.7%，预期分歧明显。

Powell主席在本月22日杰克逊霍尔研讨会演讲中，将重心更多放在就业放缓风险而非通胀上行风险上，从而为降息敞开了大门。他表示，“目前政策仍处于限制性区间，随着基准情景和风险平衡的变化，可能需要调整政策立场”，并提及劳动力市场的下行风险。接着他称，“劳动力需求和供给都明显放缓，劳动力市场处于一种奇异的均衡状态”，“这种异常局面表明就业市场的下行风险正在加大，一旦风险具体化，可能导致裁员急剧增加和失业率上升”。不过，与去年在杰克逊霍尔提出“政策调整的时机已经到来，而且方向十分明确”的表态相比，他今年虽然保留了政策调整的可能性，却明显更加谨慎，这被视为其对关税政策所带来的通胀风险仍保持警惕的结果。

市场也作出了相应反应。杰克逊霍尔演讲后，9月降息预期一度跳升至90%以上，此后又回落至70%～80%区间。由此，市场出现观点认为，Fed将摆脱此前单纯观望的基调，在9月先降息一次，然后再观察形势，采取“Move and See”的策略。

在就业放缓风险相对较小、但通胀压力仍在延续的背景下，华尔街正重点关注美国商务部将于本月29日公布的7月核心个人消费支出（PCE）物价指数。剔除食品和能源的核心PCE物价指数预计同比上涨2.9%，不仅高于6月的2.8%，也将创下5个月来新高。同一时期，个人支出预计环比增长0.5%，高于6月的0.3%，被视为消费依旧稳健的信号。

彭博经济研究的经济学家Anna Wong就7月核心PCE物价涨幅表示，“预计将创2月以来最高水平”，“随着经济活动趋于活跃，企业能够把更多关税成本转嫁给消费者。这将加大8月消费者物价指数（CPI）和就业报告不足以为9月降息提供有力支持的风险”。

Fed内部也可察觉到谨慎情绪。克利夫兰联邦储备银行行长Beth Hammack在本月21日接受采访时表示，“通胀压力正在上升，朝着错误的方向发展”，“当前劳动力市场状况相当良好”。

最终关键变量仍将是就业数据。即便通胀略有上升，只要涨幅有限或在预期范围之内，压力并不大；但如果就业数据出乎意料地快速恶化，降息压力将显著加大。尤其是将在9月联邦公开市场委员会（FOMC）会议前公布的8月美国劳工部就业报告，被视为决定年内降息幅度的核心因素。

牛津经济研究院美国首席经济学家Ryan Sweet表示，“如果9月实施降息，那将类似于一种‘保险式’举措”，“Powell在假定经济按预期运行且风险因素没有显著变化的前提下，似乎正在制定渐进式利率正常化方案，也就是说，今年剩余的每次会议都存在降息一次的可能性”。

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此外，白宫推动重组FOMC的动向也是一大变量。美国总统Donald Trump在Fed理事Adriana Kugler提前辞职后，提名被称为其“经济军师”的白宫国家经济委员会主席Stephen Miran为继任者；近期又以Fed理事Lisa Cook涉嫌住房抵押贷款欺诈为由，不断加大对其施压，推动其下台。

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