[什么是风险投资BDC]②初创投资增加，期待风投产业良性循环

by Kim Daehyun

Published 05 Aug.2025 06:50(KST)

Updated 05 Aug.2025 15:42(KST)

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散户投资者更易参与风险投资…可像股票一样交易
助力初创公司跨越B、C轮“融资悬崖”阶段
拓展资本市场多样性，夯实“新增长引擎”基础
美BDC偏贷款模式，英VCT为股权模式…韩国型设计成关键

编者按“企业成长集合投资机构”（BDC·Business Development Company）是总统Lee Jaemyung的第一号竞选承诺之一，是作为培育风投的政策一环被提出的。作为一种上市风险投资基金，引入BDC的法案正在国会快速推进。本文将分三篇，依次分析这一尚属陌生的BDC的准确概念与引入背景，以及其对投资者、风险创业行业和资本市场的影响，并探讨促进BDC良性发展的方向。

随着长期被视为风投与初创行业夙愿的BDC有望在年内落地，融资困难的非上市风险企业之间的期待感正在升温。一直想投资有前景的非上市风险企业却苦于缺乏合适渠道的一般投资者，也将获得新的投资机会。舆论认为，创新企业与资本市场之间将逐步形成良性循环结构。

对投资者、初创企业和资本市场都有利的BDC

引入BDC后首先可期待的效果，是更多民间资金积极流入初创与风险投资行业。人工智能（AI）、生物等深度科技领域的初创企业，因产业特性，在各个成长阶段都需要大规模投资。然而，国内风投公司单只基金的运用规模也不过数百亿韩元，受制于“体量”，单笔投资规模通常仅为10亿至20亿韩元。即便由资产管理公司运作的一般私募基金（PEF）规模大于风投公司，但大额投资初创企业的案例极为罕见。其主要面向机构投资者和高净值人士运作，并承受着较大的稳健回收资金压力。

因此，BDC被寄予厚望，将在帮助初创与风险企业跨越早期（种子轮、Pre-A轮）与后期（Pre-IPO、独角兽）阶段之间的“投资断崖”方面发挥实质性作用。国内500多家加速器（AC）和相当数量的风投公司，大多依靠政策资金投资于早期企业；私募基金则主要投资Pre-IPO或独角兽企业。部分运作大型基金的大型风投公司虽然积极参与B轮、C轮投资，但从初创企业角度看，相比所需资金规模，获得投资仍相对困难。随着BDC引入，将打开一扇弥补B轮、C轮投资空白的长期资金窗口。

对一般投资者而言，BDC也提供了新的投资机会。BDC通过公开募集资金并在股票市场上市，将其资产的一半以上投资于风险企业和非上市公司。投资者只要拥有证券账户，任何人都可参与，并可像股票或交易型开放式指数基金（ETF）一样在市场上自由买卖基金份额，具备较高的流动性。此前，对散户投资者来说，参与初创企业投资并不容易。风投公司和私募基金仅对高净值人士开放，而初创企业投资只能在体制外的个人间交易网站或非上市股票交易平台上进行。

值得关注的是，资产管理公司、风投公司、证券公司等多种机构都可以成为BDC的运营主体。投资策略和行业偏好各不相同的管理机构将竞争性进入市场，从而为风险投资提供多元化选择。资产管理产品的选择范围将进一步拓宽，现有以风险基金为中心的封闭式结构也被寄予部分缓解的期待。在允许退休养老金投资风投、扩大公共养老基金及公共养老基金投资池的风投投资等，一般国民资产通过间接方式流向风投的过程中，BDC还能起到增加投资选项的作用。

提出为引入BDC而修改《资本市场法》修正案的共同民主党议员Kim Seungwon表示：“风险与创新企业是引领未来产业的主体，但在高利率和经济形势不确定的背景下，融资面临巨大困难。希望能在制度层面为供给冒险资本提供支撑，从而为启动经济新的增长引擎奠定基础。”

美国BDC与英国VCT，承担长期风险资本供给源角色

在美国和欧洲，BDC制度已经确立并被广泛运用。美国自1980年首次引入BDC以来，它逐渐成长为投资非上市企业和向中小企业提供贷款的核心渠道。BDC以直接贷款（Direct Lending）的形式运作，构建获取高利率收益的结构。美国的BDC将募集资金的70%以上投资于非上市企业和中小企业，且若将90%以上收益用于分红，可享受免征公司税的优惠。大部分BDC以浮动利率贷款为基础运作，因此即便在加息周期，其收益稳定性也较高。代表性的公募BDC如Ares Capital、FS KKR、Owl Rock、Blackstone等，均提供约10%左右的股息收益率。

英国的VCT（Venture Capital Trust，风险投资信托）也是我国设计BDC制度时参考的模式之一。VCT是一种在伦敦证券交易所上市的封闭式基金结构，重点向非上市中小及创新企业进行股权投资，并为投资者提供所得税减免、股息所得免税等多种税收优惠。若说美国的BDC以贷款为基础运作，那么VCT则以股权投资为中心。除此之外，欧盟（EU）大部分国家通过欧洲长期投资基金（ETIF，European Long Term Investment Fund）发挥长期资金供给功能。

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就我国的BDC而言，由于投资比例、运营主体、募集条件等核心运营指引尚未具体化，业界认为有必要根据韩国资本市场的实际情况进行制度设计。一家国内中型风投公司代表表示：“随着初创企业成长潜力和投资机构的退出机会增加，业内确实寄予厚望。对一般个人投资者来说，这也是获取新投资机会的途径。”他还表示：“在真正落地之前，需要不断打磨细节内容，今后的课题是通过BDC制度为整个风险投资市场积累信任。”

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本报道由人工智能(AI)翻译技术生成。