Taekwang集团抨击Truston高价公开收购要约
是“绿色邮件”还是“股东行动”…争论不休
能否裁定EB发行合法性的法院假处分结果受关注
泰光集团与激进主义基金Truston资产运用（下称“Truston”）之间的纠纷正在加剧。因以自家股份为基础发行可交换债券（EB）的尝试而引发的矛盾，已演变为围绕高价要约收购提案的“绿色邮件”（green mail）争议，并扩散为法律攻防和舆论战。
泰光产业：“Truston以价差获利为目的的‘绿色邮件’”……已向金融监督院递交陈情
据30日投资银行（IB）业界消息，泰光产业和Truston本周分别发布新闻稿，正面批评对方。
泰光产业于28日表示：“Truston今年2~3月要求公司以当时市价3倍以上的高价实施自家股份公开收购”，并称已将此类要求界定为意在获取价差收益的‘绿色邮件(green mail)’行为，向金融监督院提交了陈情书。所谓绿色邮件，是指威胁经营权的投资者发给大股东的信件，是在表示恐吓、敲诈的‘黑色邮件’（black mail）一词基础上，叠加美元颜色而成的合成词。
泰光产业方面称：“高价公开收购很可能在短期内推高股价、随后引发股价暴跌，进而因扰乱市场秩序或涉嫌股价操纵而招致金融当局调查和检方调查，因此公司予以拒绝。”并表示，“如果当时接受该要求，股价被推高至每股200万韩元，Truston所持股份的评估金额将增加933亿韩元。此外，公开收购后流通股数减少，成交量势必下滑，最终将经历被指定为管理股票，进而满足退市要件的过程。”
根据股东信内容，Truston曾向泰光产业提出建议，要求公司以每股200万韩元的价格回购并注销规模达1000亿韩元的自家股份。当时泰光产业股价为每股62.1万韩元，该价格约为其3.2倍。
Truston前一日反驳称：“泰光产业陈情书的内容在歪曲事实关系，贬损少数股东正当权利的行使。”同时表示，“从寄给泰光产业的股东信内容可以看到，我们多次明确传达‘绝不会接受公开收购提议，并且在公开收购之前不会对所持股份进行任何交易’的方针，”并称，“这只是为提升企业价值进行协商的一环，实际上完全没有出售意图。”
Truston接着表示：“股东信中提出的每股价格大约是市净率（PBR）的0.4倍，是依据继承税及赠与税法中关于非上市企业评估标准得出的保守数值”，并称，“我们也多次表明可以通过公正的第三方重新评估价格。”
提出“每股200万韩元回购并注销”建议的Truston……引发高价收购要求争议
此次双方矛盾源于泰光产业董事会于上月27日决定，以公司全部自家股份（约24.4%）为基础发行EB，遭到Truston强烈反对。Truston随即以董事违反忠实义务为由，向法院申请禁制令；在受到金融当局指摘后，泰光产业暂时搁置了EB发行。
EB是指在一定时间后可转换为特定股票的债券。对企业而言，其优点在于可以将自家股份作为担保加以运用，同时又能规避因增发新股带来的资本稀释负担。问题在于，自家股份本质上是可视为既有股东份额的企业内部留存资产。若将自家股份出售或注销，企业每股收益（EPS）和净资产收益率（ROE）都会改善，因此被视为典型的股东回报及股价提振手段。
韩华投资证券研究员Eom Sujin表示：“如果以自家股份为担保发行的EB在交换权被行使时，现有股东的持股比例可能被大幅稀释，而且这也与新政府正积极推进的自家股份强制注销制度、以保护股东价值为目的的立法努力相悖，因此正受到质疑。”
另一方面，泰光产业还将Truston在与OK Capital进行大宗交易（Block Deal）前夕大量抛售所持股份一事视为问题。今年5~6月，Truston连续抛售了所持股份的13.3%（9023股），泰光产业表示，“Truston自2021年开始买入本公司股票以来，这是其首次大规模抛售，”并称，“在上次大宗交易前夕提前抛售，足以让人怀疑其预判股价将下跌而提前出货。”Truston于本月18日以大宗交易方式，将泰光产业2万5970股股票（持股比例2.33%）以每股115.5万韩元的价格转让给OK Capital。
Truston方面则表示“这是一笔合法交易”。Truston相关人士称：“该交易是在泰光产业EB发行公告之前完成的，泰光产业的主张完全不属实”，并强调说：“尤其是与大宗交易相关的所有决策，都是在泰光产业EB发行公告之后才作出的决定。”
在双方争端战线不断扩大的情况下，法院就EB发行作出的禁制令裁定被视为首要分水岭。最近，首尔中央地方法院民事第50部（审判长Kim Sanghun）就Truston提出的维持董事违法行为禁制令申请举行了审问期日。利用自家股份进行融资是否侵害既有股东权益，是主要争点之一。
鉴于禁制令案件的性质，法院裁定预计将在几周内作出。如果法院支持Truston一方，泰光产业不仅将难以发行EB，还需要重新制定自家股份运用计划。相反，如果法院支持泰光产业一方，公司则可以以收购爱敬产业等推进新业务为名，重启EB发行。
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