“韩银的宏观审慎政策工具，为何不可或缺”——总裁 Lee Changyong 在会议上再次强调（综合）

“韩国银行与主要国家不同，没有直接的宏观审慎政策工具和微观监管权。在与政府协调的过程中，如果在政策力度或方向上出现分歧，政策应对的及时性和有效性可能会下降。”

韩国银行总裁 Lee Changyong。联合摄影记者团供图

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韩国银行总裁 Park Changyong 再次强调，有必要通过完善法律和制度安排，加强韩银的宏观审慎政策工具。Park 总裁于16日在首尔中区韩国银行总部与亚洲开发银行（ADB）和《国际货币金融期刊》（JIMF）共同举办的以“包容性增长下发展中国家和新兴经济体的财政与货币政策”为主题的会议上，以主旨演讲者身份发表了上述看法。

他表示：“韩国由企划财政部、韩国银行、金融委员会、金融监督院等四个机构每周定期会面，分享经济和金融形势。这样的沟通渠道，使各机构在独立运用自身政策的同时，能够在必要领域有效开展政策协同”，率先强调了中央银行与政府之间政策协同的重要性。不过，他指出，从中长期看，有必要朝着进一步强化中央银行宏观审慎职能的方向进行改进。

Park 总裁在题为“疫情之后韩国银行货币政策运作的经验与教训”的主旨演讲中，提及了在货币政策基调转折期的去年8月，面对金融失衡加剧局面，通过货币政策与宏观审慎政策组合进行应对的经验。当时，随着对美国联邦储备制度（Fed）政策基调转向的预期扩散，国内市场利率提前大幅下跌，由此带来的金融环境宽松，推动首尔房价按年率计算一度飙升至20%。当时家庭贷款单月增幅接近10万亿韩元。

Park 总裁表示：“在这种情况下，如果韩银转向宽松的货币政策方向，可能进一步助长房地产价格上涨和金融失衡扩大的担忧被提出”，“因此我们判断，先向政府建议强化宏观审慎政策，在确认该政策效果后再调整货币政策更为适宜。”他解释称，韩国家庭债务占国内生产总值（GDP）比重约为90%，已经高到足以抑制消费，而房地产在家庭和金融机构资产中所占比重也高于主要国家，这些因素都被纳入考量。他表示：“信贷过度集中于生产率较低的房地产部门，也可能成为削弱增长潜力的因素，因此有必要对其进行适度缓解”，并回顾了去年8月维持基准利率不变的背景。

尤其是，Park 总裁指出：“韩银与主要发达国家不同，本身并不拥有可以直接应对金融失衡的宏观审慎政策工具，因此通过与政府的政策协商，建议强化相关监管。”他介绍说，当时政府采取了扩大总债务本息偿还比率（DSR）监管适用范围、提高监管强度等措施。他表示：“在韩银8月维持利率不变以及政府强化宏观审慎政策的共同作用下，自9月起首尔房价涨势和家庭贷款增速开始放缓”，“在降息阶段，有必要持续维持强化宏观审慎政策的基调。”

此前在本月10日货币政策方向决定会议后的记者座谈会上，Park 总裁也曾强调：“20多年间家庭债务从未减少过，以及房地产项目融资（PF）问题的出现，都是因为宏观审慎政策并未得到真正有力的执行”，“应当建立一种治理结构，使韩银能够提高话语权，在不受政治影响的情况下强有力地执行政策。”韩银近期也向国家政策规划委员会转达了“韩银需要宏观审慎政策工具”的立场。

韩国银行总裁 Lee Changyong。联合摄影记者团供图

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另一方面，当天 Park 总裁还谈到了在加息阶段的2022年下半年，将高通胀与金融、外汇市场不稳定分开应对的经验，以及在今年1月降息阶段，针对内外部不确定性和汇率波动性上升进行应对的经验。

2022年下半年，随着物价飙升，韩银正大幅且快速地提高利率。然而在此过程中，金融不安和汇率急涨同时出现。金融市场方面，地方自治团体开发项目发生债务违约事件，引发了房地产项目融资（PF）市场的不安。外汇市场方面，由于联邦储备制度比预期更大力度强化紧缩基调，韩元兑美元汇率陡峭上升。

Park 总裁表示：“在物价稳定与金融稳定这两大政策目标之间的矛盾加剧的情况下，韩银判断，有必要通过国内外政策工具的组合，实现迅速而有效的分别应对。”他表示：“在持续加息、抑制通胀压力的同时，通过提供短期流动性，力图缩小市场过高的风险溢价”，“为此实施了回购协议（RP）买入、扩大贷款合格抵押品及公开市场操作对象证券范围等措施。”他说明说，政府也同时运作了债券市场稳定基金、商业票据（CP）和公司债购入项目等，使市场得以迅速恢复稳定。

为调节韩元兑美元汇率的上涨速度，2022年10月在实施“Big Step”（基准利率上调0.5个百分点）的同时，还推进了干预外汇市场的政策组合。Park 总裁指出：“韩国外汇衍生品市场规模较小，短期交易占比高，当汇率快速上升时，会触发对冲交易的追加保证金（Margin Call），从而在结构上进一步放大汇率上升压力”，“因此，我们并未将汇率水平本身作为目标，而是通过调节汇率上涨速度的方式进行干预，使市场参与者能够稳定调整预期。”

在今年1月的降息阶段，由于戒严状态引发的国内政治不安以及外部不确定性加剧，经济下行压力和汇率波动性同时扩大。Park 总裁当时解释称：“通过组合运用利率政策和贷款政策进行应对。”

他回顾说：“考虑到增长面临的下行风险，进一步下调基准利率的必要性有所增加，但与此同时，在汇率波动性大幅上升的情况下，如果进一步降息，也必须权衡可能加速汇率上升的风险”，“一旦汇率短期急剧攀升，不仅会对物价和金融稳定产生负面影响，还会恶化海外对韩国政治、经济基本面的信任，韩国的信用评级也可能被下调，这一担忧相当大。”

当时韩银选择维持基准利率不变，并通过将金融中介支援贷款额度扩大5万亿韩元来应对经济下行压力。金融中介支援贷款是面向中小企业和个体工商户等的定向贷款支持制度。Park 总裁表示：“这一措施对内外利差和汇率波动性的影响并不大，相比之下，对缓解消费心理萎缩、支援处境困难的个体工商户等的效果相对较大”，“在内外经济冲击同时发生的情形下，将贷款政策作为利率政策的补充手段，是一种可以发挥效果的政策组合。”

另一方面，在16日至17日举行的本次 ADB-BOK-JIMF 会议上，将发表共11篇研究论文，内容包括提高为包容性增长服务的公共政策实效性的方案研究，以及有关新兴经济体货币与财政政策的论文。继当天 Park 总裁的主旨演讲之后，17日庆应义塾大学教授 Sayuri Shirai 将以视频形式，就“应对气候变化的亚洲发展中国家与新兴经济体的宏观经济政策协同”发表主旨演讲。

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各分会场将发表多篇研究成果，包括教授 Gachisalauddin 的论文，认为面向低收入群体扩大教育和卫生领域的定制化公共支出是实现包容性增长的关键；教授 Joao Hales 关于缩小性别不平等的政策设计研究；世界银行高级经济学家 Amat Adarov 强调公共投资“质量水平”重要性的研究等。还将介绍确认“家庭债务水平越低，政府支出的经济刺激效果越强”这一事实的研究，以及显示由于不同收入水平家庭所面临的物价不同，货币政策在分配层面可能产生差异化作用的研究论文。

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