“回归本质”……从企业猎手到价值提升专家[新金融权力私募基金]③

by Jo Siyung

by Lee Minwoo

Published 16 Jul.2025 06:50(KST)

Updated 16 Jul.2025 08:36(KST)

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重组事业部、改革绩效激励…
发挥经营专业能力企业价值提升2~3倍↑

做大“企业助推者”角色才是出路
应通过强化对年金基金、公积会等LP责任管理
引导私募基金提升“正向功能”

编者按截至去年底，国内机构专用私募基金认缴规模突破153万亿韩元。自2005年在法律上首次登场以来，私募基金通过收购不良企业并成功实现扭亏为盈，在市场中发挥了积极作用。但由于部分基金管理能力不足，给企业和股东造成损失的案例接连出现。与此同时，随着所有权向第三、四代传承，财阀家族治理结构日益脆弱，私募基金介入经营权纷争、动摇资本市场的现象也被舆论指出。本文聚焦对金融市场施加巨大影响力的私募基金的现状及其应有的未来图景。

有观点指出，为了让私募基金管理公司摘掉“企业猎手”的恶名，树立“企业助力者”的形象，有必要回归本质。舆论认为，私募基金应当通过专业且负责任的经营提升企业价值，成为大企业的合作伙伴，成为养老金、公积金等公共资金的生产性投资渠道，并在改善公司治理和推动产业转型方面发挥资本市场“催化剂”的作用。

虽以重组专家起步，“套现就跑”争议仍在

2004年相关法律修订后，国内首只以收购控股权为主的专业私募基金（当时官方名称为“经营参与型私募基金”）于次年即2005年问世。其背景是，1997年外汇危机之后，Lone Star等外资私募基金大量涌入，在大型企业重组出售资产过程中几乎“包圆”，由此引发“需要由国内资本和人才主导的私募基金”的政策判断。

此后，国内私募基金在2008年全球金融危机期间，通过收购陷入困境的国内财阀集团资产并提供重组资金而实现了快速成长。虽然成功实现扭亏为盈的案例很多，但“企业猎手”的形象始终挥之不去。原因在于，部分国内私募基金没有选择责任经营这条艰难之路，而是执着于短期收益，“套现就跑”的争议不断。

全球十大公共养老金管理机构之一、荷兰养老金资产管理公司（APG）新兴市场负责人 Park Yukyung 表示：“企业在引入私募基金资本的过程中，本可以学习投资纪律、收益意识以及经营专业性并实现成长，但在韩国，过去似乎充斥着一夜暴富的投机主义。私募基金从收购到出售的全过程中，只说服一名大股东，就制造出所谓‘经营权溢价’，对资本主义的异化产生了影响。”她作出上述批评。

发挥提升企业价值专业性的案例同样不少

在国内私募基金20年的发展历程中，尽管产生了许多副作用，但也存在大量通过发挥经营专业性——包括业务重组、人事体系改革、高效资本运用等——成功拯救“垂死企业”，并大幅提升企业价值的案例。

Hahn & Company 在SK集团围绕核心业务重组的过程中，收购了其9家子公司并推动价值提升。其中典型案例是2022年收购的SKC PET薄膜业务（现SK Microworks）。收购之时，市场普遍认为该业务已进入停滞期，但Hahn & Company 通过以下举措聚焦“质的增长”：▲将产品组合转向显示用、电子材料用薄膜等高附加值产品；▲在技术优势基础上，对具备议价能力的高盈利产品群追加投资800亿韩元；▲调整韩国、中国、美国等境内外各生产基地的产品结构，以提升生产效率。剔除非经常性支出后的息税折旧摊销前利润（EBITDA）从收购前的2022年1565亿韩元增至去年的2263亿韩元，两年间增长至原来的1.5倍。同一时期，净负债从6245亿韩元降至3904亿韩元，负债率也从65.4%降至63.2%。此外，Hahn & Company 还从“Bolt-on（通过并购进一步增强竞争力）”的角度出发，于去年底与Kolon Industries 设立PET薄膜合资公司。

MBK Partners 于2013年末以1.8万亿韩元收购ING人寿。鉴于保险业竞争力的核心在于人才与组织架构，MBK首先包括新任首席执行官（CEO）在内，将C-Level管理层打造为业内顶级专家团队，并通过整合相似部门等方式提升组织效率。同时，为专属保险规划师重新设计长期激励机制，并进军快速成长的法人保险代理（GA）渠道。在季度平均规划师人数从约4200人增至约5000人的情况下，5年间保障型产品年度化保费（APE）从1912亿韩元增至3273亿韩元，新业务价值则从161亿韩元亏损转为1173亿韩元盈利。MBK在2017年通过首次公开募股（IPO）部分回收投资资金后，于2019年将所持59.1%股权以2.4万亿韩元价格出售给新韩金融集团。

IMM Private Equity 则成功挽救了国家基础产业企业大韩电线。大韩电线在2000年代初进军无周度假村等非专业领域导致财务结构恶化，又在2008年全球金融危机中陷入困境。IMM于2015年以约3000亿韩元收购大韩电线后，将出资法人数量从36家缩减至18家，并扩大超高压电缆等高收益产品的订单占比；同时通过调整股票期权、奖金和晋升体系，引入以业绩为导向的人事制度。其总借款从2014年的1.1373万亿韩元降至2020年的5863亿韩元，取得显著成效。2021年，IMM将所持大韩电线40%股权以2500亿韩元价格出售给Hoban Construction，外界推算其累计回收资金约5000亿韩元。

应以“回归本源”为目标，切实履行“助力者”角色

正如上述企业价值提升案例所示，私募基金的本质，是在资本市场的“盲区”中发挥助力者的作用。它们不应只是“低价买进、高价卖出”的套利者，而应成为帮助企业释放自身难以实现的潜在价值的专业机构。同时，作为大多数私募基金出资人（LP）的养老金、公积会等长期资金的受托中介，私募基金也应通过生产性投资，切实履行“让公共资金增值”的职责。

近期，政界围绕限制私募基金过度举债（杠杆）的法案以及多项监管措施展开讨论。对此，Hanyang大学经营学系教授 Lee Junghwan 表示：“在并购（M&A）市场上，私募基金扮演着明确的角色，一旦因为出现问题就采取监管措施，可能会引发与海外私募基金之间的逆向歧视，以及海外资本进一步掌控国内市场等问题。与其监管，不如由政府出面提出类似指导方针的约束机制。”他提出上述建议。

国内私募基金业界同样担忧，过度监管“最终只会让不受任何监管的外资私募基金做大”。因此，有观点认为，包括养老金、公积会在内的LP，应以更加负责任的态度，自主参与所出资私募基金的管理。Korea Corporate Governance Forum 会长 Lee Namwoo 表示：“如果是收购经营权再转手出售的并购基金，那么迄今备受争议的杠杆策略等其实并不构成实质问题。只要LP加强对私募基金的管理，促使其更加负责任地经营，并以正确方式提升企业价值，从而为资本市场作出贡献，那么就有望摘掉‘企业猎手’的恶名。”