“两周内天堂与地狱”Kakao Pay，是海市蜃楼还是风暴起点[本周关注热点]

by Kim Jinyeong

Published 02 Jul.2025 06:49(KST)

Updated 02 Jul.2025 14:32(KST)

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稳定币龙头上个月暴涨102%
韩银警告后较高点暴跌33% 波动性走高
“凭借子公司协同与抵押能力等竞争力更强”

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近期，稳定币正让市场持续升温，而其中心无疑是Kakao Pay。一旦相关政策落地，拥有从即时通讯到银行、证券等一体化平台生态的Kakao Pay被寄予厚望，有望率先突围。专家们虽然一致将Kakao Pay视为引入稳定币的最大受益股，但同时也在提醒需警惕泡沫形成的可能性。

仅交易中止就有3次……短短两周经历天堂与地狱

总统 Lee Jaemyung将引入韩元稳定币作为总统大选竞选承诺，随后在国会提出了允许此举的《数字资产基本法》法案，相关题材股由此备受市场追捧。其中，Kakao Pay仅在上个月就两次触及涨停，股价上涨幅度超过102%，成为领涨龙头。随着投资过热，韩国交易所在上月24日、26日两度中止Kakao Pay的交易。

然而，正如多数仅凭预期一路狂飙的题材股一样，Kakao Pay的上涨曲线也很快被踩下刹车。上月25日盘中一度飙升至11万4000韩元，刷新52周新高；但同日，韩国银行发布报告警告稳定币的潜在风险因素，导致截至上月30日收盘价（7万6700韩元）为止，股价较高点已暴跌约33%。当天还一度禁止了当日的卖空交易。

随着Kakao Pay股价波动性不断放大，不仅投资者，连通过员工持股会取得股票的Kakao Pay员工也愈发忧心忡忡。公司上市3年半后，股价好不容易看似要一举突破发行价（9万韩元）腾飞，却上演了“三日天下”便告一段落。此前，Kakao Pay在2011年11月上市时，曾向约850名员工合计分配340万股员工持股。折算下来，人均约认购4000股（约3.6亿韩元）。虽然上市后一个月内股价一度飙升至24万8500韩元，但由于受限售期（通常为1年）约束，员工只能干着急。

一位Kakao Pay相关人士表示：“股价终于成功回到了接近发行价的水平，但考虑到这期间的机会成本和利息，实际上仍是亏损状态”，“担心如果被视为毫无基本面的题材股，股价波动会进一步加剧。”截至今年一季度末，Kakao Pay的员工持股为68万2458股，仅相当于当初员工持股认购数量的20%。这意味着大部分员工都未能熬过股价长期下行的走势，选择中途抛售。

稳定币行情，是泡沫还是机会

如果韩元稳定币引入得以立法，Kakao Pay的竞争力将达到何种程度？与公司内部人士的担忧不同，专家普遍认为，Kakao Pay将成为稳定币产业的最大受益股。基于Kakao Talk、Kakao Bank、Kakao Securities等集团生态，可迅速享受先发优势，被视为其最大利好。

NH投资证券研究员 Yoon Yudong表示：“如果Kakao Pay直接发行稳定币，可以轻易预见其在Kakao生态体系内的广泛用途”，“公司此前通过积极的营销，已成功将Kakao Pay Money渗透进消费者的日常生活，因此有望在初期获得明显的先发优势。”在流通层面，Kakao Pay在国内外拥有逾100万个加盟商，被认为将有助于最大化该币种的通用性。

稳定币是为弥补传统虚拟货币价格波动过大的缺陷，而设计的一类数字资产，其价值与美元或黄金等稳定资产按1比1进行价值挂钩（锚定）。目前，全球稳定币市场规模约为2307亿美元（约315万亿韩元），估算占整个虚拟货币市场的约6.8%。Yoon研究员预测，到2030年，国内稳定币市场规模将达35万亿韩元，Kakao集团的市场占有率可望达到50%，并据此将Kakao Pay的目标股价从原先的3万8000韩元大幅上调至13万韩元。

Kakao Pay平台内庞大的预付充值资金，同样是专家高度评价公司竞争力的关键原因。由于稳定币必须按总发行量准备等额的现金类资产作为准备金，预付充值资金规模越大，抵押能力越强，可获得的运用收益也就越多。根据Eugene投资证券数据，截至今年一季度，Kakao Pay持有的预付充值余额约为5919亿韩元，是竞争对手Naver Pay（约1576亿韩元）、Toss（约1375亿韩元）的3倍以上。

Eugene投资证券研究员 Cho Taena表示：“Kakao Pay并非采用银行‘账户到账户’转账，而是‘先充值后转账—支付’的结构，因此最能自然地将稳定币融入现有系统”，“即便仅在Kakao集团内部，按预付充值余额规模发行相应额度的稳定币，到2030年预计运用收益就将超过1万亿韩元。”

风险不存在吗

不过，政策不确定性依然存在，加之系统稳定性尚未完全得到保障，这些因素都被认为将对股价形成压力。韩国银行一再警告“币挤兑（大规模稳定币赎回事件）”“脱锚（稳定币价值与挂钩资产价值出现偏离的现象）”的可能性，对引入韩元稳定币持审慎态度，其动向同样是重要变量。

Kiwoom证券研究员 Kim Hyunjeong指出：“与美国不同，韩国本土监管方案尚未具体化，而稳定币作为一种此前并不存在的新型货币，可能破坏现有金融体系稳定性的担忧也在持续被提出”，“在稳定币立法过程中，有必要重点关注韩国银行的立场。”此前在美国，勾勒出稳定币监管框架要点的《GENIUS法案》获参议院通过后，Circle Internet股价一度飙升逾60%，但随后又回吐了涨幅。

针对韩元稳定币，还有观点指出，由于与美元本位稳定币不同，其缺乏全球需求支撑，在流通扩张性及盈利性方面存在局限。实际上，目前稳定币市场主要由以美元为基础的Tether（USDT）和Circle（USDC）两家公司瓜分，按市值计算二者分别占62.1%和24.6%。

Shinyoung证券研究员 Lim Minho表示：“以非储备货币为基础的韩元稳定币，很可能只会导致国内流动性在内部转移”，“金融体系结构性差异以及较低的全球需求，将限制韩元稳定币的流通扩张，并在盈利扩张性方面构成结构性制约因素。”

全年营业亏损态势以及对支付服务收入依赖度过高的问题，仍是Kakao Pay亟待解决的课题。此前，Kakao Pay在今年一季度凭借证券子公司业绩改善，自上市以来首次实现营业利润转正（44亿韩元），但按年度口径来看，2022年为-455亿韩元，2023年为-566亿韩元，2024年为-575亿韩元，仍在持续亏损。