[阅读证券申报书的记者]S2W能否突破安全行业天花板获得21倍市盈率认可

by Ryu Hyunseok

Published 01 Jul.2025 06:23(KST)

Updated 01 Jul.2025 14:02(KST)

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凭借技术特例上市目前仍亏损…确定发行价时采用2027年预期业绩
大数据分析AI安防企业…可比公司除安防企业外还适用多家企业

S2W已提交证券申报书，正式启动首次公开募股（IPO）进程。S2W是一家从事大数据分析与人工智能（AI）安全的企业，在确定发行价时适用了21倍的市盈率（PER）。

考虑到国内对安全企业整体估值偏低，可以认为此次给出的估值相对较高。公司目前仍处于亏损状态，因此未来的成长性将变得尤为重要。

S2W成立于2018年，擅长在暗网和Telegram等各类隐蔽渠道中积累形成的域名特化AI技术，以及非结构化大数据的采集与分析。公司开发并提供多种基于AI的解决方案，支持侦查与防务机构提升安保竞争力，同时帮助企业提高信息安全工作与数据运营效率。值得一提的是，自2020年以来，公司已连续6年与国际刑警组织（INTERPOL）保持合作关系，共同推动国际社会治安强化。

S2W正通过技术特例通道推进上市。公司在2022年实现营业收入41亿韩元，营业亏损62亿韩元；去年营业收入为96亿韩元，营业亏损45亿韩元。今年一季度营业收入为22亿韩元，营业亏损13亿韩元。不过，收入在持续增长，营业亏损幅度则在收窄。

S2W的预期发行价区间为每股1.14万至1.32万韩元，系以未来业绩为基础测算得出。根据证券申报书，S2W给出的今年预期营业收入为96亿韩元，营业亏损43亿韩元，并预计将在2026年实现扭亏为盈。公司预计2026年营业收入为254亿韩元，营业利润50亿韩元；2027年则分别为410亿韩元和162亿韩元。

公司选取了COCON、Genian、MRO、BI Matrix等作为可比企业，这些企业的平均市盈率为21.57倍。以此为基础计算出的每股评估价值为1.9477万韩元，在此基础上应用32.15%至41.65%的折扣率，得出了本次的预期发行价区间。2024年以后，通过科斯达克技术评价通道上市企业的平均折扣率为25.74%至38.23%。

21倍市盈率可被视为相对较高，这与国内对安全行业整体估值偏低的现状形成对比。通常安全行业的收入集中在第四季度，这是因为公共机构和大型企业的IT基础设施安全投资多在第四季度集中进行。受季节性淡旺季影响，收入呈现集中现象，导致业绩预测存在一定难度。参考来看，S2W去年约40%的收入也集中在第四季度。此外，国内企业普遍在安全投入方面较为吝啬，这也是安全行业估值偏低的原因之一。

虽然最终未被选为对标企业，但数据库（DB）安全专业公司Sinsiway的市盈率为10.58倍，信息安全解决方案企业MOCOMSYS的市盈率为13.15倍，大多停留在15倍上下。

要获得21倍市盈率的认可，S2W有必要通过今后的业绩等证明自身成长性。当前的外部环境相对有利。总统Lee Jaemyung在总统候选人时期曾表示，要“打造一个免受网络威胁的安全国家”。在此背景下，政府强化安全政策，有望为行业带来利好。

此外，S2W还持有多项与虚拟资产相关的专利，包括虚拟资产交易分析方法及系统、虚拟资产追踪方法及其装置、为实现对非同质化代币（NFT）进行可信度评估系统而设计的电子装置及其控制方法等。随着国内对稳定币等虚拟资产产业成长预期的升温，公司在这一领域同样有望受益。