正式启动并购的Homeplus，关键在于价格

by Lee Seungjin

Published 20 Jun.2025 07:15(KST)

Updated 20 Jun.2025 07:57(KST)

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最大债权人Meritz同意在审批前推进并购
清算价值约3.7万亿韩元预期成交价将以此为基准形成
流通业不景气、收购价偏高引发约1万亿韩元上下悲观论
PE对收购连连摇头…Naver、GS、酷澎等被提及

Homeplus正式启动寻找新东家的进程。最大债权人Meritz金融控股决定同意在Homeplus重整计划获批前推进并购（M&A）。关键在于价格。尽管清算价值较高，却选择了寻找新买家的路径，预计围绕出售价格，债权团与潜在买家之间将展开一场拉锯战。

据20日投资银行（IB）业界消息，Meritz计划向首尔重整法院提交意见书，内容为“不反对在Homeplus重整计划获批前推进并购”。Meritz通过Meritz火灾保险、证券、资本三家公司，于去年向Homeplus提供了总计约1.2万亿韩元贷款，是最大债权人。

Homeplus于本月13日向首尔重整法院申请在重整计划获批前推进并购，要将这一计划付诸实施，必须获得优先顺位债权人Meritz的同意。随着Meritz作出这一决定，Homeplus得以正式启动并购程序。

首尔市内一家Homeplus卖场。韩联社供图

关键是价格…1万亿至4万亿韩元之间的各种说法

Homeplus并购案刚刚起步，市场上围绕价格的各种议论已接连不断。

业界推测的出售价格大致在按清算价值测算的3.7万亿韩元左右。近期，首尔重整法院指定的调查委员三一会计师事务所评估，Homeplus的持续经营价值为2.5万亿韩元，清算价值为3.7万亿韩元。

根据《债务人重整及破产相关法律》第243条规定，“重整计划中的清偿方式，不得比清算债务人业务时对各债权人的清偿更为不利。但债权人同意的情形除外。”也就是说，根据清算价值保障原则，收购对价必须高于清算价值，因此Homeplus的出售价格至少应在3.7万亿韩元以上。

但也有观点认为，不排除以低于清算价值的价格推向市场的可能性。理由是，尽管清算价值较高，Meritz仍同意在重整计划获批前推进并购；考虑到对国家经济的冲击等因素，债权团也可能同意以低于清算价值的价格出售。

Homeplus的直接雇佣员工多达1.9万人，一旦破产，对地方经济的影响巨大。随着新政府上台，政界也在密切关注Homeplus事态发展，要让Homeplus破产并不容易。此前，最大股东MBK Partners曾表示，一旦在重整计划获批前完成并购，将无偿全额注销价值2.5万亿韩元的Homeplus普通股股份，以此为并购助力。

尤其是在Emart、乐天玛特等竞争对手也大幅缩减亏损门店、线下流通业整体举步维艰的背景下，现实中几乎没有主体愿意支付接近4万亿韩元的收购价，这一点也构成障碍。在综合考量多方因素后，甚至有预测认为，极端情况下，潜在买家方面可能仅会提出约1万亿韩元的收购意向价。

一位会计师事务所相关人士表示：“从常理来看，卖方不可能做亏本买卖，以清算价值为基准形成出售价格才是合理的。”但他同时指出：“如果迟迟没有收购意向方出现，又无法推进破产，那么在收购意向方与债权团之间势必会发生拉锯，最终以一定程度下调的价格成交的可能性也存在。”

Homeplus寻找新东家但私募基金纷纷摇头

Homeplus寻找新东家之路被普遍认为前景艰难。国内能够承担以万亿韩元计收购对价的企业并不多，本应由私募股权基金管理公司（PE）出面，但多数机构对收购Homeplus给出了负面评价。

一位运营规模在1万亿韩元级别基金的PE代表表示：“在国内机构出资人（LP）对政治性议题反应极为敏感的情况下，能够不顾LP意见而出手收购的PE几乎不存在。”

另一位PE代表则称：“此前由PE收购后出现问题，如今再由PE出面收购，势必引发大量争议。更何况线下流通业本身正处于低迷期，新政府还对大型超市施加监管，在这种情况下，收购Homeplus并推动其实现新的增长并不容易。”

也有观点认为，如果没有PE出面参与这种以万亿韩元计的交易，出售将非常困难。

一家中型PE的代表表示：“部分观点甚至提到，将出售价格大幅压低到远低于清算价值的1万亿韩元，但收购方还需承担数千亿韩元规模的未支付款项，以及财务报表上以万亿韩元计的负债，成本绝非小数目。”他补充称：“若由普通企业出手收购，可能会引发政治判断方面的争议，因此如果没有运营万亿韩元级基金的PE出面，想要完成这笔并购并不容易。”

即便如此，业界仍不断传出各种潜在收购候选方的名字。Naver、GS等与流通相关的大企业首先被提及。此外，Coupang和AliExpress也凭借雄厚的资金实力，被视为潜在收购方。如果这些企业将Homeplus收入囊中，就能掌握全国性的流通网络，并利用现有门店强化生鲜食品领域等，这些都被认为具有吸引力。

但候选方大多对收购Homeplus的可能性持审慎态度。原因在于线下流通市场本身正在萎缩，大型超市增长放缓也在加剧。根据政府今年4月的统计数据，大型超市销售额已连续三个月同比下降，Emart和乐天玛特等竞争对手也在大幅削减亏损门店。