[上市VC大解剖]④ 不是搭上独角兽的“乘客” 而是“同行者”的Capstone Partners

by Lee Minwoo

Published 20 Jun.2025 06:40(KST)

Updated 23 Jun.2025 08:13(KST)

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自早期起持续投资并与Danggeun、Zigbang等合作
不投“白领·蓝领”，专注“新领”岗位
看好Ruitten、Deepx等人工智能企业退出前景上升

编者按编者按 = 李在明政府展现出积极培育风险投资的意志。预计将大幅放宽监管并扩大预算，风险投资公司（VC）正受到关注。这是因为它们今后将在培育风险企业的过程中发挥核心作用，尤其是上市VC备受瞩目。这些上市VC在风险投资预算激增的2021年曾集体创下历史最高股价，成为投资者追捧的对象。为此，《亚洲经济》推出系列报道，集中解析主要上市VC的优势和核心投资组合。

各家风险投资公司（VC）都强调自己投资了“独角兽（企业价值在1万亿韩元以上的未上市初创企业）”。Capstone Partners同样投资了Danggeun、Zigbang、Kurly等多家独角兽。其差异化优势不在于独角兽的数量，而在于从这些企业诞生初期就深度参与并陪伴其成长。

[上市VC大解剖]④ 不是搭上独角兽的“乘客” 而是“同行者”的Capstone Partners

专注早期投资，之后持续保持伙伴关系

Capstone Partners是一家将70%至80%的资金投向成立3年以内早期企业的VC。Danggeun Market、Kurly、VCNC（Tada）、Sendbird等，Capstone Partners都是从种子轮或A轮阶段就一路相伴。它不仅是“搭乘独角兽列车”，而是在创业者和产品都尚未成熟时就作为伙伴提供支持。首先，与创业孵化基金会Maru180、Asan Nanum Foundation等一起，为创业者提供办公空间。初创企业在公关、招聘、法律等方面遇到的困难，也由Capstone Partners承担费用并予以支持。

Capstone Partners代表Song Eunkang认为，早期投资是VC存在的根本理由。与其追求短期回收，不如通过长期伙伴关系和再投资来打造可持续的初创企业生态系统。其信条是：VC，尤其是Capstone Partners如果健康发展，韩国经济的未来也会更加健康。

实际上，Capstone Partners对以地方为基础的在线二手交易平台Danggeun的投资始于2016年。2015年，以“Pangyo Jangteo”起步的Danggeun Market企业价值仅为80亿韩元时，Capstone Partners便进行了5亿韩元的A轮投资。当时Danggeun尚未在全国范围扩张，只是一家员工约10人的公司。Capstone Partners通过积极的辅导和咨询，与其共同思考领导力、组织运营、服务战略等方向。此后在B轮、C轮、D轮也持续跟投，累计投资额达到174亿韩元。共同成长的道路虽辛苦，但果实异常甜美。Capstone Partners在2023年回收部分Danggeun投资时，获得了高达247倍的回报。

在设计边缘人工智能（AI）芯片的DeepX项目中，Capstone Partners也自2020年2月起从种子轮开始投资。此后在A轮、B轮连续三轮追加投资。去年在C轮阶段，将部分旧股出售给Skylake等机构，获得约13倍的投资收益。对房地产交易平台Zigbang，Capstone Partners同样自A轮起参与所有轮次投资，其企业价值已上涨逾300倍。

兼顾未来与人才的“新蓝领”投资

Capstone Partners代表Song Eungang正在接受《亚洲经济》采访。2025.03.04 记者 Yoon Dongju

Capstone Partners正聚焦于“新蓝领”创业者。“新蓝领”一词是代表Song在10年前开始使用的概念，指在第四次工业革命时代，在机器不分蓝领和白领地取代人类劳动的情况下，主动寻找“只有人类才能做的事”的人。Song代表强调，“新蓝领”创业者应具备以下能力：数字素养、洞察技术改变未来的眼光、自我革新的能力、改变世界的欲望以及与他人协作的能力等。

近期投资的“Ruitn Technology（Ruitn）”是Capstone Partners选中的新一代“新蓝领”。该公司提供基于人工智能（AI）的搜索、图像生成、文档和YouTube视频摘要等服务，还推出了为用户匹配最合适AI模型的功能。此前，用户需要自行寻找和选择多个AI模型。服务上线仅1年10个月后的去年10月，其月活跃用户（MAU）已突破500万。今年则瞄准突破1000万大关。

业绩触底回升……今年多只核心基金待回收

Capstone Partners的业绩近期触底反弹。2022年实现营业利润71亿韩元、净利润61亿韩元，股本回报率（ROE）达到34%。次年即2023年则出现24亿韩元营业亏损，业绩大幅下滑。这是因为风险投资市场低迷，尤其是其投资的无晶圆厂（半导体设计）企业Fadu业绩骤降，导致产生评估损失。

不过，去年公司重新实现2.2亿韩元盈利，呈现恢复态势，是业绩较前一年改善的5家上市VC之一。其投资企业Ablely、GoPizza、Samzzamssam等成功获得后续融资，权益法收益因此扩大。

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今年随着业绩报酬的增加，市场对其业绩增长的期待正在升温。包括▲Hana-KDBC Capstone风险投资组合 ▲Hana Capital-Capstone风险投资组合 ▲Hana Capital-Capstone风险投资组合2号 ▲Capstone 4号成长阶梯投资组合 ▲2014 KIF-Capstone再挑战IT投资组合在内，共5只基金即将进入清算阶段。Ruitn和DeepX在人工智能市场扩大的背景下，也被看好将获得更多追加投资。