怕被摘牌干脆买下“面包工厂”…这家潜力生物股弃新药研发转做生意[扼杀生物梦想的上市监管]①

[扼杀生物梦想的上市监管]①这家原本是生物潜力股的企业，怎么会走上卖面包之路

[扼杀生物梦想的上市监管]②“让人放弃27年梦想的韩国，我们将离开，转战美国纳斯达克”

[扼杀生物梦想的上市监管]③内外部环境日益恶化，“生物幼苗”被越勒越紧

[扼杀生物梦想的上市监管]④“研发投入应被视为资产，而不是费用”

开发免疫抗癌疫苗的Cellid公司在去年3月收购了一家烘焙企业For Baker。由于承受着若在上市后无法实现年销售额30亿韩元就可能被从科斯达克市场摘牌的压力，公司为立即提高销售额而寻找出路，最终连面包工厂都买了下来。

据业内18日消息，Cellid自2019年通过技术特例在科斯达克上市后，5年间一直未能实现30亿韩元的销售额。技术特例上市企业在5年宽限期结束后，若仍未达到30亿韩元以上销售额，将被指定为管理股票。去年Cellid没有产生销售收入，2022年的销售额为4.8亿韩元，2021年为9.09亿韩元。

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Cellid代表Kang Changyul曾表示，由于委托生产合同告吹，未能完成目标销售额，“为了确保产生销售，我们决定收购For Baker”。For Baker是一家年销售额在40亿韩元左右的烘焙企业，得益于吸收合并该公司，Cellid才得以勉强躲过今年被指定为退市管理股票的危机，暂时松了一口气。

采取这种“畸形生存战略”的并非只有Cellid。开发癌症早期诊断技术的初创企业Clinomics，去年先后收购了位于首尔的一家酒店和一个智慧农场蘑菇工厂。开发核糖核酸（RNA）治疗药物的Olipass，则摇身一变成了房地产投资者。Olipass签订合同，以约717亿韩元收购水原地区241户租赁公寓，并决定投入自有资金100亿韩元。

这些企业把本业放在一边，转而“做生意”，是因为如果不这样做，就很难在资本市场上生存下去。Clinomics自2020年底通过技术特例上市以来，最近两年销售额下滑、亏损扩大，未能满足税前持续经营损失（法定税前持续经营损失）指标要求。Olipass则在2019年通过成长性特例上市，虽然销售额达到了一定水平，但由于最近3年大规模研发亏损导致资本严重蚀损，目前已被指定为管理股票。

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本应专注于新药开发的生物科技公司，为了维持上市地位，却纷纷涉足与本业完全无关的烘焙、酒店、房地产等怪异业务多元化，这一现实是未能正确反映行业特性的生物特例上市制度的严酷一面。原本以给创新企业留出“喘息空间”为宗旨引入的制度，如今却把怀抱引领未来生物产业抱负、投身市场的初创公司，逼上了畸形的“副业竞争”之路。

开发一款新药平均需要10~15年。在此期间，大量研发费用的支出在所难免，几乎没有销售收入，亏损不断累积。韩国的技术特例上市制度却无视生物产业这种需要长周期的现实，在企业上市后短短几年内就强行要求其交出成绩单。

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根据现行科斯达克退市审查规定，一般上市公司若年度单体销售额不足30亿韩元，或最近3年内有2次以上税前持续经营损失规模超过自有资本的50%，将被指定为管理股票，并可能被推向退市程序。对于技术特例上市企业，这一条件会在上市后给予一定期限的宽限，但税前持续经营损失指标仅宽限3年，销售额指标也只延后适用5年。

问题在于，从上市第4~5年起，这些财务条件将被原封不动地适用，导致相当多的生物企业集体陷入退市危机。根据韩国保健产业振兴院的数据，通过技术特例上市的生物科技公司中，有83%在上市后未能满足持续经营损失指标。业内有人无奈表示：“新药开发是一场至少要放眼10年以上的时间战，但在我国，生物初创企业越是努力进行相关研发，就越会卷入经营风险，这是一种非常怪异的结构。”

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有观点指出，在技术特例上市制度刚刚引入时，相较于对行业特性的权衡和考虑，更优先采用了以财务报表为中心的会计式思路。随着上市维持条件的宽限期一结束，就立刻要求企业拿出成果的苛刻条款，最终在各处上演了扼杀生物初创企业梦想的案例。继作为成长性特例首家企业、于2017年上市的Cellivery之后，开发靶向抗癌双特异性抗体新药的PharmAbcine也已被决定摘牌退市。

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