[PE现状] 第四只基金已耗掉一半…忙碌的Hahn & Company

View original image

国内代表性私募股权基金（PE）管理公司Han & Company（Han & Co）在去年年中最终募集完成史上最大规模盲池基金后，已有约40%资金被投入使用，动作频频。通过集中买入和出售SK集团资产，在并购（M&A）市场上展现出迅速出击的态势。

据27日投资银行（IB）业界消息，Han & Co在去年7月左右成立的规模为4.7万亿韩元的4号盲池基金中，已动用约2万亿韩元。这只基金是迄今为止专门投资韩国市场的基金中规模最大的一只。2023年5月完成第一轮募集后，Han & Co随即决定收购Lutronic，之后于去年2月又收购了SK Enpulse精细陶瓷事业部门（现Solmix）。在去年7月基金最终募集完成后，同年10月和12月又先后决定收购SK Specialty和SK Enpulse CMP抛光垫事业部，并正在推进相关交易。通常私募基金管理公司在基金募集过程中就会同步推进投资。即便如此，在近期并购市场普遍认为“缺乏合适标的”的氛围下，Han & Co依然率先出手，被评价为抢先一步布局。

View original image

业界认为，Han & Co此举意在安抚出资人（LP）。Han & Co旗下基金的收益率表现尚可。2019年成立的3号基金，其已分配收益与实缴出资之比（DPI）达到30%区间，用以衡量年度盈利能力的内部收益率（IRR）高达31%。据悉，2010年代前中期成立的1号、2号基金的内部收益率为20%至25%水平。

不过也存在“伤指头”项目。以2号基金投资、并于去年出售的Hanon Systems最具代表性。2015年投入2.7512万亿韩元进行投资，但外界评价认为，即便将出售给Hankook Tire & Technology的金额以及其间获得的分红计算在内，整体收益并不可观。这是因为在电动车“鸿沟期”（需求暂时停滞）背景下，Hanon Systems股价下跌，同时还存在并购融资利息成本等因素。虽然通过上市收回了投资本金，但仍被视为“多年待售标的”的K Car，以及在收购过程中与所有者家族爆发纠纷的Namyang Dairy Products，也被视为颇为遗憾的案例。

一位IB业界相关人士表示：“Han & Company基本上投资能力不错，因此才能募集出史上最大规模基金，并获得市场认可，这一点毋庸置疑。但也有说法称，尤其是海外出资人对Hanon Systems或Namyang Dairy Products等项目的并购过程略感遗憾”，“为让他们放心，并向其展示更为扎实明确的投资组合，Han & Co可能加快了4号基金的资金投放节奏。”

尽管如此，市场对Han & Co的期待依然很高。去年4号基金募集时，实际募集金额超过了最初4.4万亿韩元的目标，正是基于这种信任。尤其是Han & Co一直坚持以合理价格与优质企业“直接交易”的策略。如果通过主承销商进行竞争性招标，大多数情况下需要支付高于合理估值的溢价，这是其判断的出发点。

View original image

与SK集团持续进行交易也是出于同样的逻辑。Han & Co在2018年以2200亿韩元收购SK的线下二手车业务部门并打造出K Car，由此与SK集团打开交易通道。同年又收购SK D&D和SK Shipping，自那以后到去年收购SK Enpulse CMP事业部，在8年时间里共完成了8起并购交易。

一位IB业界相关人士表示：“Han & Company即便与所有者家族之间没有特别的学缘、人脉，也依然促成了上述交易”，“从集团角度看，需要的是在彼此满足条件的前提下，能够一直信任并最终完成交易的买方；而从Han & Company角度看，则可以在不进行过度竞争的情况下，以合理价格收购企业，双方诉求高度契合。”他还表示，尽管UCK、Glenwood Private Equity等采取类似策略的其他私募基金也不少，但目前业界普遍认为Han & Company仍然最为突出。

2019年最终募集完成的3号基金回收工作也在全面提速。自去年启动出售SK Shipping程序后，近期又将HMM选定为优先谈判对象。Han & Co在2018年收购SK Shipping时投入的金额为1.5万亿韩元，目前通过Han & Co Tanker Holdings有限责任公司持有其71.43%股权。以目前股权100%为基准，市场对其整体估值约在4万亿韩元区间。

价格谈判是关键一环。此前，HMM在2014年仍为Hyundai Merchant Marine时期，将液化天然气（LNG）业务部门出售给IMM Private Equity时，附加了在2029年前不得进入该业务的竞业禁止条款。因此，本次出售中，除去LNG业务部门，其他船舶及相关业务部门才是收购标的。由于必须进行分拆出售，加之航运业具有国家基础产业属性，除HMM外几乎没有其他潜在国内买家，有观点认为在价格谈判中Han & Co可能处于不利地位。

必读新闻

“两个人去一趟50万韩元转眼就花光，光排队就要2小时？”……孩子不来、外国游客也冷落的“梦幻之国”

• “干满30年领2亿韩元”的时代结束了……日本银行只打卡上班的“万年部长”发出哀叹
• 西班牙遭遇最惨重悲剧……列车惨案发生后，Lee Kangin、Roberto Moreno、皇家马德里等足坛人士纷纷悼念
• 曾称可作“终身之家”，却突然赶走200名乘客……环球邮轮发生了什么？
• “一天130份盖饭售罄”……凭“未经修图的脸”让夜市营业额增加800万韩元，“大陆版Bungeunwoo”

但也有分析指出，由于LNG业务本身优质，即使将来单独出售，也完全可以获得合理价格，因此整体负担不会太大。一位IB业界相关人士表示：“Han & Co在收购SK Shipping后，不仅与SK Gas、SK E&S、SK Energy等SK集团公司合作，还拿下了KOGAS（韩国燃气公社）、QatarEnergy（卡塔尔能源）等优质货主，从而提高了业绩稳定性”，“鉴于LNG业务前景也十分光明，相比整体出售SK Shipping，LNG业务部门反而可能吸引更多企业关注，使得出售过程更加顺利。”

版权所有 © 阿视亚经济。未经许可不得转载，禁止用于AI训练及使用。