[本周关注]Jusung Engineering：凭借2025年海外新客户拓展步入增长快车道

此前表现强劲的Jusung Engineering股价近期有所回落。分析认为，这是因为去年第四季度一次性费用增加，业绩未达市场预期所致。不过，专家们指出，随着海外新客户的获取开始明朗，今年起公司有望正式步入增长轨道。基于此，各证券公司仍维持对Jusung Engineering的目标股价及“买入”评级。

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Jusung Engineering是一家从事半导体、显示器、太阳能电池制造设备业务的企业。在众多工序中，该公司生产并向客户供应用于沉积工艺的设备。其主力产品是半导体微缩工艺的核心设备——原子层沉积（ALD）设备。以去年第三季度为基准，半导体设备占公司整体销售额的80.9%。

公司去年合并基准销售额为4094亿韩元，营业利润为933亿韩元，分别较上年增长43.8%、222.6%。本期净利润也达到1038亿韩元，同比增加205.2%。业绩改善被解读为半导体设备销售增加以及高附加值设备销售扩大的结果。

尽管2024年全年业绩有所增长，但由于去年第四季度业绩未能满足市场预期，股价转为下行。去年第四季度销售额为1083亿韩元，同比增加10.2%，但录得19亿韩元营业亏损，由盈转亏。此前市场原本预计公司第四季度将实现274亿韩元的营业利润。

业绩“爆雷”的原因被分析为一次性绩效奖金和计提准备金。准备金为对两部分库存进行审慎反映：一是过去已完成供应的海外客户太阳能设备，二是计划于今年第一季度在国内外出货的预先制作半导体设备库存。

Ko Youngmin Daol投资证券研究员表示：“考虑到海外太阳能设备是受近期地缘政治问题影响，其准备金的冲回时间点存在不确定性”，“相反，与预先制作半导体设备相关的准备金则有可能在短期内得以冲回。”

尤其是这些设备中，还包含部分将供应给今年正在供货的海外存储器与非存储器四家新客户的设备，因此也有观点认为，此次准备金问题可被视为今年上半年开始向新客户供应设备的信号。

虽然去年第四季度业绩略显遗憾，但今年的业绩与行业景气展望仍然积极。随着主力ALD市场的成长以及海外新客户获取的本格化，业绩改善有望变得可视化。ALD设备市场规模目前估算为3.5亿美元（约5130亿韩元），预计到2032年将以年均10%以上的速度增长。

根据金融信息公司FnGuide数据，Jusung Engineering今年的业绩一致预期（市场预测值平均）为销售额4992亿韩元，营业利润1580亿韩元，预计分别同比增长22%、69%。

Ryu Youngho NH投资证券研究员表示：“尽管近期市场对存储器行业不景气及投资减少的可能性有所担忧，但由于存储器厂商缩减传统（通用）半导体比重的意愿强烈，转产投资将会持续”，“今年最大客户的转产投资以及下半年新工厂投资也已在计划之中，这将成为公司成长的拐点。”

Ko研究员表示：“客户在前道工序的投资今年也不得不继续保持强劲”，“若今年上半年开始进入海外存储器及非存储器4家新客户，从明年起将开始确认大规模销售额。”分析认为，新客户计划在政府补贴基础上实施积极扩产，这进一步提高了Jusung Engineering获得订单的可能性。

根据NH投资证券报告，下半年业绩与股价动能将主要受到两大因素影响。第一，既有已承接订单中的500亿韩元太阳能设备，有部分有可能在下半年确认；第二，北美新客户的订单有望推进。尤其是若成功获取新客户，公司可在多年内获得稳定的订单基础，预计也将对股价产生积极影响。

目前，Jusung Engineering正致力于通过客户多元化和产品基础扩张来获取增长动力。Lee Dongju SK证券研究员分析称：“公司正在试探进入海外存储器新客户，上半年有望获取采购订单（PO），下半年预计开始出货”，“与TSV（硅通孔）及TGV（玻璃基板通孔）相关的设备也有望自今年起开始显现成果，向非存储器市场扩张产品基础是重要的机会因素。”

现有国内客户的投资也将持续。SK海力士为扩大高带宽存储器（HBM）市场，将加快对前道工序1b（第五代）工艺的投资，预计在既有生产线进行转产投资的同时，新工厂M16及M15X的设备订单也将在上半年落实。

不过，中国市场的不确定性仍然是变量。中国半导体企业去年推进了大规模动态随机存取存储器（DRAM）产能扩张，而今年的投资规模则被认为可能较去年略有减少。

Lee研究员表示：“去年中国的存储器投资相当巨大，尤其是C公司DRAM产能在2023年以晶圆计从每月12万片（120K/m）增加到2024年的20万片”，“中国半导体投资扩张将会持续，但考虑到高基数效应，今年投资规模有可能小幅下降。”

Ryu研究员预测称：“虽然外界对公司较高的中国销售占比有所担忧，但一旦海外新客户获取开始明朗，这种担忧将会得到缓解。”Ko研究员也分析称：“大中华区客户的销售规模预计将与去年相近”，“随着海外新客户导入进入本格阶段，公司业绩有望得到改善。”

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另一方面，Jusung Engineering的股东回报政策也有望成为股价上升的动能。公司于上月31日决定实施规模为131亿韩元的现金分红。若将去年回购的自家股份计算在内，股东回报总额高达631亿韩元。

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