[点击e股票]“第四季度业绩关键在于出口占比和客户多元化”

Meritz证券分析称，第四季度业绩的核心要点是出口占比和客户多元化。

目前正值第四季度业绩发布季。投资者将通过第四季度业绩来判断各企业2025年业绩改善幅度及业绩可见度。第四季度业绩在12月出现了急剧变化。这是因为随着戒严宣布和弹劾等局势动荡，12月消费者信心指数从11月的100.7大幅跌至12月的88.4。Olive Young和Daiso等主要化妆品线下渠道的库存管理趋于严格，一边削减持有库存，一边营造出为应对未来消费低迷做准备的氛围。据此推断，部分品牌企业12月销售额受到了相当大的冲击。

相反，海外出口依然保持良好势头。第四季度化妆品出口同比增长28%，这是2024年各季度中最高增幅。这一数据打消了有关韩妆全球动能放缓的担忧，因为在日本和美国之后，出口地区正向欧洲、中东等地扩张。随着汇率上升，出口放量效应，即销售和利润率改善效应进一步放大。

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归根结底，本次第四季度化妆品企业业绩很可能会与内需和出口指标截然分化的走势紧密相关。预计将按照三大标准出现业绩分化。第一，内需销售占比较高企业的业绩宜持保守态度观察，需要重点关注这些企业如何化解内需疲软、撑住业绩。第二，从价值链来看，品牌企业所受冲击最大。尤其是品牌忠诚度较低、中低价产品销售占比较高的企业，业绩很可能明显低于此前预期。辅料供应商或ODM（原始设计制造商）企业虽然在短期内订单略有下滑，但由于此前积压的延后出货量较多，基本能够平稳度过12月订单下滑阶段。当然，如果这种消费者信心走弱和内需低迷持续下去，第一季度辅料和ODM企业也将不可避免地受到影响。第三，在ODM及辅料企业中，对大型客户依赖度较高的企业需要予以警惕。整体业绩被部分大型客户的业绩和订单波动所左右，会被视为削弱业绩可见度的因素。

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Meritz证券研究员 Park Jongdae 预测称：“有望交出超出市场预期业绩的企业将会是科丝美诗。”预计韩国科玛、Silicon Two、Fantek Korea、C&C International的业绩将大体符合市场预期，但由于C&C International属于利润下滑，因此难以作出积极评价。由于iFamily SC和VT覆盖它们的证券公司较少，其一致预期并无太大参考意义。被评为最为低迷的企业是Clio。Fantek Korea股价已基本达到合理水平，科丝美诗和Silicon Two则有望延续股价动能。

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