[企业&热点]只有Paikdabang业绩亮眼…Theborn Korea在“加盟诅咒”忧虑中迎来“头奖”

by Lee Hyunwoo

Published 26 Oct.2024 08:00(KST)

Updated 26 Oct.2024 22:24(KST)

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发行价高于预期区间上限
高度依赖本土品牌内生增长存忧
同业上市后频繁退市
“加盟连锁诅咒”能否就此打破

[企业&热点]只有Paikdabang业绩亮眼…Theborn Korea在“加盟诅咒”忧虑中迎来“头奖”

Theborn Korea在上市前进行的询价过程中，最终发行价被确定为3.4万韩元，超过了原先希望区间的上限。有评价称，在近期业绩增长势头以及代表Baek Jongwon的高知名度加持下，公司被给予了较高估值。但也有观点指出，公司对“Paikdabang”和“Hongkong Banjeom”等部分内需品牌的销售依赖度过高，未来成长性受到严重限制，加之国内经济不景气和最低工资上调等整体环境转弱，这些因素正成为风险。由于韩国股市上被称为“特许经营的诅咒”的现象，国内连锁加盟企业接连折戟，市场关注Theborn Korea今后能否在此环境下取得稳定表现。

发行价3.4万韩元，突破询价区间上限……“黑白料理师”效应

25日，Theborn Korea公告称，根据本月18日至24日面向机构投资者进行的询价结果，最终发行价确定为3.4万韩元，远超此前2.3万~2.8万韩元的希望发行区间。募资总额为1020亿韩元，共有2216家机构参与，竞争倍数达到734.67比1。业内分析认为，在代表Baek Jongwon的高知名度基础上，近期播出的Netflix原创剧集《黑白料理师》的人气也产生了巨大影响。

确定最终发行价后，Theborn Korea计划于本月28日和29日两天面向普通投资者进行认购。Theborn Korea此次公开发行股票总数为300万股，其中分配给员工持股会的60万股除外，其余240万股将通过公开发行在市场上流通。此后，公司目标在11月内登陆主板（KOSPI）市场。业内预计其企业价值约在3500亿~4000亿韩元之间。公司计划将此次募集资金投入Theborn Korea核心业务——餐饮连锁特许经营领域以及流通业务扩张。

在Baek代表的知名度之外，Theborn Korea的销售增长势头也被认为是推动首次公开募股（首次公开发行）火爆的重要动力。Theborn Korea去年实现销售额4107亿韩元，同比增长45.5%，营业利润为256亿韩元，同比小幅下降0.6%。今年公司预计实现销售额4630亿韩元、营业利润320亿韩元，分别同比再增长12.6%和25.5%。

高度依赖“Paikdabang”“Hongkong Banjeom”等内需品牌……成长性受限忧虑

尽管如此，市场上关于Theborn Korea股价走势今后可能疲软的担忧仍在持续。原因在于，公司销售本身过度依赖“Paikdabang”“Hongkong Banjeom”等少数内需品牌，一旦国内经济形势变化，其增长势头存在大幅放缓的风险。

从Theborn Korea披露的去年全部加盟品牌销售情况来看，“Paikdabang”的销售额为1353亿韩元，占比34.9%。第二位为“Hongkong Banjeom”，销售额521亿韩元（13.4%）。仅这两家品牌的销售合计就占Theborn Korea整体销售的48.3%，接近一半。销售额排名前五的内需品牌销售占比则高达64.1%。

在Theborn Korea整体销售中，国内销售为3990亿韩元，海外销售为115亿韩元，两者相差超过34倍。尽管公司在海外14个国家拥有150余家加盟店，但与国内销售相比，海外销售仍然微乎其微。KB证券研究员Seong Hyeondong表示：“对特定品牌的高销售依赖本身就是一项风险”，“最低工资上调及经济放缓导致的国内经营环境恶化也是重要风险因素”。

此前已上市的国内连锁加盟企业，大多因加盟店管理恶化、销售增长放缓等问题而被摘牌或停牌，这一点也成为Theborn Korea的一大负担。以“Mom’s Touch”品牌闻名的Haemaro Food Service于2016年在创业板（KOSDAQ）上市，后于2022年自愿退市。拥有“Mapo Galmaegi”和“Yeonan Sikdang”等品牌的Didim ENF在2017年上市后，今年因被出具否定审计意见以及作为持续经营企业的存续能力存在不确定性，自6月起被暂停交易。目前，在连锁加盟企业中，唯一仍保持正常交易的标的是2020年在主板（KOSPI）直接上市的“Kyochon F&B”。业内将这一现象称为“特许经营的诅咒”。

尽管如此，Theborn Korea在发行价评估时并未选择连锁加盟企业，而是选取食品制造企业作为可比公司，因此也引发发行价被定得过高的担忧。Theborn Korea选择了CJ Seafood、Daesang、Pulmuone、Shinsegae Food等4家公司作为可比企业，并套用这些企业平均市盈率（市价收益率）15.78倍，得出每股评估价3.0465万韩元，据此确定希望发行价区间。而真正的特许经营企业“Kyochon F&B”则因为近期股价大幅下跌、市盈率高达29.65倍为由，被排除在可比公司之外。

能否跨越“特许经营的诅咒”……“Yeondon Borkatsu”纠纷等利空仍在

图片由联合通讯社供图

与“Yeondon Borkatsu”加盟店主之间长期化的纠纷也仍是主要利空之一。公平交易委员会（公平委）近期以涉嫌违反《加盟事业法》为由，对“Yeondon Borkatsu”加盟店展开现场调查，部分加盟店主还向国会提出制定“Baek Jongwon防范法”的要求。

部分“Yeondon Borkatsu”店主今年6月以Theborn Korea通过虚假、夸大信息招募加盟店为由，向公平委举报了加盟总部。公平委于上月24日和25日两天向Theborn Korea总部派出调查官，就“Yeondon Borkatsu”加盟业务涉嫌虚假、夸大宣传问题展开调查，目前正在对相关内容进行审查。若调查结果证实存在违反《加盟事业法》的行为，将面临5年以下有期徒刑或3亿韩元以下罚金的处罚，其他连锁加盟品牌也被担忧会因声誉受损而遭遇销售打击。