0DTE与错配…备兑认购期权ETF运作策略日益多样化
备兑认购权证交易型开放式指数基金（ETF）正在成为ETF市场的主流。由于与月度分红需求相契合，以高分红为卖点的备兑认购产品接连上市，推动了这一趋势。随着市场规模扩大，备兑认购ETF的产品结构也更加多样化。不仅有利用月度（Monthly）及周度（Weekly）期权的产品，今年4月还首次在国内出现了利用日度期权（0DTE）的产品。
韩国投资信托运用公司推出的ACE美国500日度目标备兑认购（合成）ETF、ACE美国半导体日度目标备兑认购（合成）ETF、ACE美国大科技7+日度目标备兑认购（合成）ETF就是代表性产品。
0DTE期权到期时间较短，虽然其权利金低于月度或周度期权，但由于可以进行每日交易，月度大约可以收取约20次权利金。因此，在相同期间内，权利金总额可能高于月度或周度期权。
当然，0DTE也并非万能。由于0DTE期权交易自2022年才开始本格化，目前仍不清楚在难以预料的“黑天鹅”情形下将承担何种风险。市场急剧波动时，可能获得的权利金会低于预期。为此，韩国投资信托运用公司将ETF设计为合成型。通过在美国期权市场经验丰富的当地投资银行获取业绩，从而提高运作与收益的稳定性。
为克服备兑认购“上行受限”的缺点，新的运作策略也应运而生。全球规模最大的备兑认购ETF、并被评价为备兑认购策略“完成版”的JPMorgan Equity Premium Income（JEPI）就是典型案例。JEPI在利用价外（OTM）期权的同时，对股票与期权标的资产进行错配。
韩国投资信托运用公司同样将OTM期权与0DTE期权结合使用。到期日越短，决定期权执行价的时间点就越重要；对于OTM期权，与平值（ATM）期权不同，可以在到期前1天决定执行价。由此可以反映市场变化，在一定程度上锁定基础指数的上涨部分。
卖出价内（ITM）期权的可能性也明显低于在到期前2天决定执行价的ATM期权。同时还应用了“错配策略”。韩国投资信托运用公司推出的ACE美国半导体日度目标备兑认购（合成）ETF和ACE美国大科技7+日度目标备兑认购（合成）ETF就是代表性产品。这两只ETF的期权标的资产相同，均为“Invesco QQQ Trust Series 1（QQQ ETF）”。只是基础指数分别设计为美国半导体指数和大科技（大型信息技术企业）指数。
所有类型的备兑认购ETF在基础指数跌幅大于期权权利金时都会产生损失。鉴于此，公司选择了成长性高于期权资产的股票投资组合。
根据23日韩国证券电算公司ETF Check的数据，ACE美国500日度目标备兑认购ETF是国内ETF中月度分配率最高的产品，录得1.27%。ACE美国大科技7+日度目标备兑认购ETF与ACE美国半导体日度目标备兑认购ETF的月度分配率分别为1.26%。
ACE美国大科技7+日度目标备兑认购（合成）在包括股息收益的总回报标准下，6个月收益率达到23.74%，消除了市场对备兑认购产品因基础资产上涨而收益受限的担忧。ACE美国半导体日度目标备兑认购ETF和ACE美国500日度目标备兑认购ETF的收益率则分别为14.86%、14.50%。
韩国投资信托运用公司ETF运用本部长 Nam Yongsoo 表示：“即便是利用相似基础资产和期权的产品，其业绩也可能因期权到期日、执行价策略等不同而出现差异，因此有必要详细审视各产品的投资策略。”他还补充称：“备兑认购ETF与其他金融投资产品一样，在基础指数下跌时会面临投资损失，投资者应充分了解相关投资风险后再进行投资。”
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