[M&A冷知识]“GS Inima”出售撼动国际水务市场

“如果说20世纪是‘黑色黄金’（石油）的时代，那么21世纪将成为‘蓝色黄金’（水）的时代。”未来学家Alvin Toffler在2007年提出的这一预言，正在变为现实。由于气候变化和水质污染问题，全球各地“可在日常生活中使用的水”变得愈发稀缺。鉴于覆盖地球表面的水有97%是海水，人类的目光自然投向了“海水淡化”产业。

海水淡化是指去除海水中的盐分和有机物，将其转化为饮用水、生活用水等淡水的过程。根据市场调研机构Global Water Intelligence的数据，2018年全球海水淡化市场规模为18.5万亿韩元，预计今年将扩大至25.8万亿韩元。

近期，在全球“水市场”上，综合水处理公司GS Inima被认为存在并购可能性，由此引发巨大波澜。本期并购“知多少”将结合GS建设出售被视为“优质资产”的子公司GS Inima的背景，一并梳理海水淡化市场的整体情况。

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GS Inima是一家成立于1955年的西班牙老牌企业。其总部位于马德里，在欧洲和中南美地区连续拿下大额订单。其核心竞争力来自“反渗透淡化”技术：在海水与淡水之间设置只允许部分成分通过的半透膜，对海水一侧施加高压（渗透压），使纯净水向淡水一侧移动并得到净化。该方式被认为对环境污染较小、能耗也较低。

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GS建设于2012年以2.3亿欧元（当时约3520亿韩元）从一家西班牙建筑公司收购GS Inima，并在2019年买下金融投资者的剩余股权，将其变为100%子公司。此后，GS Inima在海外承揽了规模达2100亿韩元的西班牙上下水道一体化运营项目、约1000亿韩元规模的突尼斯海水淡化工厂工程等数十个大型项目，成长为全球屈指可数的水处理企业。

根据金融监督院电子公告系统（DART）的资料，GS Inima的销售额已从2018年的2310亿韩元，扩大至2022年的4050亿韩元，去年则达到4930亿韩元。这部分业务约占GS建设新业务销售额的40%。营业利润方面，去年录得1061亿韩元，较2022年的786亿韩元增长35%，业绩持续稳健。

GS Inima相关负责人表示：“巴西上下水道特许经营项目的运营、中东（阿曼、阿拉伯联合酋长国）淡化项目的施工，带来了上述业绩。”Meritz证券研究员Moon Kyungwon称：“GS建设今年第三季度新签订单达3.6万亿韩元，同比增加80%，实现大幅增长，其中GS Inima的订单增长尤为亮眼。预计第四季度的订单将与第三季度相近，甚至有望超越。”

近期，GS建设正在具体推进出售GS Inima的工作。投资银行业界预计，其估值至少将达到1.6万亿韩元。以欧洲为据点开展业务的水处理公司及建筑公司等组建财团，选定高盛为出售顾问并参与竞标。IBK投资证券研究员Cho Junghyun表示：“据悉投标价格约为10亿美元（约1万亿韩元），股权出售方式（整体出售或部分股权出售）尚未最终确定。目前财团提交的为‘无法律约束力的要约’，若后续提交‘具有法律约束力的要约’，不排除出现价格调整的可能。”

对于GS建设将优质子公司推向市场的决定，也有观点认为颇为可惜。IM证券研究员Bae Seho表示：“出售GS Inima将对GS建设今后的盈利能力产生负面影响。去年GS Inima的销售额达到4930亿韩元，净利润高达522亿韩元。”

不过，流动性提升效果则相当明确。对GS建设而言，“减少借款及降低利息费用”是更重要的目标。KB证券研究员Jang Moonjun与Kang Minchang指出：“截至今年上半年，GS建设尚未开工的项目融资（Project Financing）规模在一般开发项目中就达到2.08万亿韩元，体量相对较大；净负债规模也达3.2万亿韩元，是建筑业中备受市场担忧的企业之一。市场评价将取决于通过出售GS Inima少数股权或转让经营权等方式所能引入的现金规模。”他们同时强调：“如果GS Inima能够获得高于合理价值（1.6万亿韩元）的评估，从而实现充足现金回笼，净负债规模将随之缩减，市场忧虑也将有所缓解。”

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从经营层面看，“甄选核心新业务”的效果也备受期待。Cho Junghyun表示：“GS建设一直在水处理设施、模块化建筑、二次电池回收等新业务领域投入资金，谋求收入多元化。在建立稳健投资组合的关键时点出售成长性较高的事业部，固然令人惋惜，但从提升资本效率、集中资源投资未来业务的角度看，出售GS Inima仍可视为积极选择。”

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