[独家]贝恩资本对白马骑士高丽锌投资案未获香港办公室投资审议会通过
正在与永丰·MBK Partners进行经营权纷争的高丽锌业会长Choi Yoonbeom，在为对抗要约收购招募“白衣骑士”方面遭遇困难。
据金融投资业界27日消息，贝恩资本就参与高丽锌业经营权防御投资的议案，未能通过贝恩资本香港办公室投资审议委员会的审议。一位金融投资业界相关人士透露：“负责统筹指挥韩国、新加坡、香港投资的贝恩资本香港办公室召开了投资审议委员会，结果高丽锌业支援方案未能获批。”
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与高丽锌业方面交情深、被视为最大友军的贝恩资本……香港办公室“踩刹车”，未能通过投审会
管理资产规模达200万亿韩元的贝恩资本是一家美国私募股权基金运营公司，一直持续敲开韩国市场的大门。在Choi会长接触海内外合作伙伴及投资银行等、着手争取友军之际，近期贝恩资本被集中视为高丽锌业方面的“白衣骑士”。业界原本预期，韩国投资证券将担任Choi会长方面对抗要约收购的主办券商，而贝恩资本将作为投资方参与其中。
Choi会长一直与拥有摩根士丹利、渣打银行等全球投资银行业界丰富履历的首席财务官（CFO）Lee Seungho一道物色海外投资者。据悉，这位CFO在为贝恩资本的代表性交易——Carver Korea交易提供咨询过程中，与贝恩资本建立了深厚交情。尽管双方交情深厚，但高丽锌业支援案仍未能通过投资审议委员会，被解读为：随着经营权纷争愈演愈烈、价格水涨船高，参战“白衣骑士”的退出战略日益模糊，同时因背信嫌疑等各种争议，参与方的法律风险不断加大。
据金融投资业界介绍，资本市场上被提及的高丽锌业对抗要约收购方案大致有两种。第一种方案是，由日本软银或美国系贝恩资本，或者日本、欧洲、澳大利亚的原材料供应商或合作伙伴出面成为最终投资者，以高于市价的对抗要约收购价格承诺收购高丽锌业股票，由韩国投资证券通过最长一年期的过桥贷款拖时间予以协助。
从证券公司立场看，这是最为可行的方案。但对于软银或贝恩资本而言，问题在于缺乏投资回收方案。如果在要约收购抬高的价格水平上收购股权，待股价回落后在股票市场出售几乎不可能。持有高丽锌业1.8%股权的Choi会长方面，在股价下跌后也无力为软银或贝恩资本弥补损失，最终只能将包括Choi家族在内的股权一并通过转让经营权的方式来实现投资回收。然而，现代汽车、韩华、LG等尚未就共同出售协议提交5%持股报告，因此无法进行共同出售；且因与高丽锌业存在业务合作关系，也缺乏出售理由。因此，有观点认为，与当前最大股东“MBK·永丰”相比，“软银·Choi家族”持股比例偏低，实际上也难以通过转让经营权方式收回投资，等同于不存在可行的投资回收方案。
已持有部分高丽锌业股权的Trafigura，或其他如Glencore、以及日本住友等向高丽锌业供货或合作的企业，以较高价格收购股权在技术上是可行的，这些企业对投资回收的迫切性也相对较低。但此类交易很可能演变为为Choi会长个人经营权防御而牺牲高丽锌业长期利益、具有背信性质的交易，从而高度可能引发问题。因为这些供货或合作企业在以高价取得股权后，往往会在与高丽锌业的交易中试图通过高利润率（高价格）获取回报，或以“同盟”为名，形成排他性交易关系以谋取额外利润。
第二种方案是在未能找到最终投资者的情况下，通过筹集最长约一年的临时（过桥）短期资金实施对抗要约收购。即由韩国投资证券提供过桥贷款，外资私募信贷基金仅提供过桥股本（equity）。这属于在尚未确定最终投资者、且不知何时能收回资金的情况下，承担风险提供短期金融支持，对证券公司和外资私募信贷基金双方而言都是过于勉强的投资。尤其是韩国投资证券，将在《资本市场法》各类贷款相关规定所允许的限度之上承担风险，作为已被归类为Choi会长友好股东的韩国投资证券，可能因此在其大股东相关事项上面临违反《资本市场法》第35条的问题。虽然可以考虑从Choi会长方面获得损失补偿（或最后顺位出资），但即便如此，为满足贷款价值比（LTV）要求也难以确保充足金额，且仍是在没有偿还保障的前提下，在短期内提供大规模贷款或基金投资，属极为罕见的操作。
目前围绕高丽锌业的经营权纷争正演变为国内规模最大的并购案。与永丰联手、于本月13日启动股票要约收购、着手获取经营权的私募基金MBK，已于26日将收购价格从每股66万韩元上调至75万韩元。以目前为基准，MBK方面约3.6万亿韩元、高丽锌业约1.13万亿韩元，双方投入资金合计逼近5万亿韩元，这场史无前例的“真金白银之战”一触即发。今后如一方进一步提高股票要约收购价格，规模还将继续扩大。采取防御姿态的高丽锌业方面，正考虑通过股票要约收购方式对抗永丰·MBK联盟，以此获取股权。据业界透露，为筹措防御所需、最高约1万亿韩元规模的资金，高丽锌业正与被列为全球三大私募基金之一的美国Kohlberg Kravis Roberts（KKR）等机构接触磋商中。
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