[阅读证券申报书的记者]被SKT选中的机器人解决方案企业 Cemes

SK电信投资的 Cemes 已正式启动企业公开募股（IPO）程序。公司计划以本次筹集的资金为基础推进大规模设备投资。不过，由于 Cemes 通过技术成长企业特别制度上市，目前仍处于亏损状态，能否实现公司与承销商提出的业绩预期将成为关键变量。

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Cemes 成立于2014年，提供将人工智能（AI）与三维（3D）视觉技术结合的智能机器人解决方案。通过自有的三维视觉 AI 机器人源头技术高度化，已向物流、制造、二次电池领域的全球核心企业供应智能机器人。

公司最大的优势被认为在于：作为“机器人之眼”的三维视觉传感器、承担“大脑”的图像处理算法以及人工智能技术等。借此，公司不仅能够进行系统设计，还实现了超越既有简单重复工序、对现场原本只能由人完成的非定型工序进行自动化。

尤其是 Cemes 于2016年获得9亿韩元、2022年获得100亿韩元的 SK电信投资。公开发行前持股比例为8.39%，发行后将降至6.67%。该部分股份被锁定一年。

Cemes 的预期发行价区间为2万至2.4万韩元。可比公司方面，选择了国内企业 Raontech，以及日本的基恩士（Keyence）和发那科（Fanuc）、美国的康耐视（Cognex）等。除此之外，虽然还有 Robostar 和 Samick THK 两家公司，但被排除在外。由于其市盈率（PER）分别高达109.4倍和163.5倍，被认为因此未被纳入可比公司。即便剔除了市盈率较高的企业，这些可比公司的平均市盈率仍处于较高水平。Raontech 为25.76倍，基恩士为40.44倍，发那科为30.01倍，康耐视为84.26倍，平均市盈率为45.12倍。

在可比公司中选择外国企业的原因，是因为国内没有与 Cemes 从事类似业务的公司。公司在证券申报书中表示：“可比公司在企业规模、业务结构等方面与 Cemes 存在差异”，但同时也称，“从全球视角看，与 Cemes 规模相近且从事同一业务的上市公司并不存在”。公司进一步解释称，“作为次优选择，我们选取目标市场相似、以类似技术为基础从事工业机器人或机器视觉业务的公司作为可比公司”。

由于尚未形成明显业绩，公司在测算预期发行价时采用了未来业绩预测值。主承销商三星证券和 Eugene投资证券预计，Cemes 今年将实现122.66亿韩元的销售收入，并录得75.94亿韩元的营业亏损。预计在2026年实现扭亏为盈。当年预期销售收入和营业利润分别为424.62亿韩元和107.16亿韩元，预计当期净利润也将达到107.16亿韩元。

尤其是，公司预计 Cemes 将在2026年实现大幅增长。2026年预期销售收入将较前一年增长93.56%，营业利润和当期净利润也将转为盈利。公司预计，自2026年起，智能物流机器人解决方案将有望实现稳定的大规模销售。

以2026年预期当期净利润为基础测算的每股评估价值为2万8472韩元。在此基础上，适用15.71%至29.76%的折扣率。与2022年至2024年以技术成长企业身份上市的新设法人评估价值的平均折扣率26.24%至39.72%相比，本次折扣率处于较低水平。

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Cemes 计划公开发行合计260万股，预计募集金额为520亿至624亿韩元。以发行价区间下限为基准，扣除发行相关费用后，净募集资金为446亿韩元。其中173亿韩元将用于在天安科技园建设机器人第二中心并购置机械设备，193亿韩元将用于人工成本及原材料采购款，另外23亿韩元用于偿还借款，57亿韩元计划投入研究与开发（R&D）等。

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