“PF流动化证券市场”风险大幅下降，贷款市场复苏延迟

受乐高乐园事件和项目融资（PF）不良担忧影响而一度大幅攀升的PF资产证券化产品利率，正呈现下行并趋于稳定的走势。随着部分地区房地产景气回暖以及市场利率下行，PF资产证券化产品发生大规模不良的风险大幅缓解。不过，由于PF重组进程迟缓，PF贷款市场的资金紧张局面仍被认为在持续。

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26日据投资银行（IB）业界消息，以PF贷款为基础资产、获评A1等级的资产证券化产品的流通利率近期已降至3%至4%水平。在短期资金市场趋稳和市场利率下行的影响下，该利率呈现长期下行趋势。市场相关人士表示：“在PF市场不稳定时期曾高位运行的PF资产证券化产品利率，在最近1至2年间持续呈现下行并趋于稳定的态势。”

PF资产证券化产品是指以金融公司持有的PF贷款本息偿还权为基础资产（发挥担保作用）发行的资产证券化产品（资产担保商业票据ABCP、资产担保短期债券ABSTB）。为PF贷款提供保证的建筑公司或金融公司资质越优良，或PF项目的商业性越突出、偿还稳定性越高，该产品的交易利率就越低。利率下降，被解读为PF资产证券化产品的偿还风险有所降低。

近期，A1等级的Woori Acro Hogye First（一山安养虎溪洞再开发）、KB Seongnae First（希尔斯泰特天湖站）、MA Hakseong（蔚山鹤城洞地区住房合作社）、Richgate Angsana（汝矣岛国宾安莎娜公寓）、Almighty Ulsan（蔚山达洞住商综合体）、Hana Gocheok First（首尔高尺洞知识产业中心）、Seongsu-dong First（城东区圣水洞办公楼）等特定目的公司（SPC）发行的PF资产证券化产品利率大多在3%区间成交。这些项目由优质金融公司或建筑公司提供保证或认购承诺，偿还稳定性较高。

相对信用等级较低的A2级（A2+、A2、A2-）PF资产证券化产品利率也降至5%至8%水平。与去年轻松突破两位数的情况相比，流通利率已降至当时的一半左右。A3等级PF资产证券化产品利率也跌破9%。

PF业界一位相关人士表示：“Taeyoung Construction的重组（企业财务结构改善）正顺利推进，Lotte Construction也在商业银行的支持下渡过了危机”，“随着市场利率呈现长期下行趋势，由乐高乐园事件和PF不良引发的短期金融市场不安因素已在相当程度上得到化解。”

尽管PF资产证券化产品利率下行，但新发PF贷款市场的资金紧张局面依然被认为在持续。

某证券公司负责PF业务的高管表示：“在利率下行以及首尔、京畿地区房地产景气回暖的背景下，金融公司正以项目商业性和稳定性较高的项目为中心发放新的PF贷款”，“但由于仍处于PF重组阶段，很难评价为PF市场已经重新活跃起来。”他接着预测：“从期限较短的PF资产证券化产品市场趋稳，过渡到期限较长、风险因素更多的PF贷款市场实现稳定，仍需要一定时间。”

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另一位PF市场相关人士则表示：“目前仅在由Hyundai Construction、GS Construction等施工能力排名靠前的建筑公司提供保证的项目，或在重建、再开发等预售商业性在一定程度上有保障的PF项目上出现有限的投资”，“在由金融当局主导的PF重组告一段落、滞销房源得到消化、房地产市场明显回暖之前，资金紧张局面仍将持续。”

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