[读证券申报书的记者]“五折”折价率…打出亲民发行价的 Selbion 能火吗？

专注于开发放射性药物新药的企业Cellvion已提交证券申报书，正式启动为在科斯达克上市进行首次公开募股（IPO）的相关进程。Cellvion在确定预期发行价区间时，对每股评估价值应用了最高达51%的折扣率。这被认为反映了作为技术特例企业的属性以及生物企业固有的不确定性等因素。

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据金融投资业界22日消息，Cellvion成立于2010年，主营业务为放射性药物治疗剂及诊断剂开发和放射性药物生产。公司通过配备药品生产质量管理（GMP）生产设施的首尔本社和盆唐研究所，构建了系统化的新药开发及生产体系。

正在开发的新药是利用前列腺癌治疗剂“Lu-177-DGUL”和诊断剂“Ga-68-NGUL”的、以前列腺特异性膜抗原（PSMA）为靶点的前列腺癌治疗-诊断一体化（Theranostics）放射性药物。治疗剂“Lu-177-DGUL”目前正在韩国进行临床2期试验，患者招募已经完成。

“Lu-177-DGUL”已被国家新药开发事业团（KDDF）选定为临床阶段新药课题。尤其是，该品种在2021年被食品医药品安全处指定为开发阶段罕见药品，又在2023年被指定为全球创新产品快速审评品种（GIFT）。公司以临床2期完成后通过有条件许可的方式于明年在韩国上市为目标。

Cellvion的预期发行价区间为每股1万至1万2200韩元。从发行价的测算过程来看，可以确认公司采取了较为保守的评估方式。

由于是以技术成长企业特例通道上市，尚未产生明显业绩，主承销商Daishin证券采用了2026年和2027年的业绩预测值。2026年预计销售额和营业利润分别为388亿9100万韩元和181亿2300万韩元，当期净利润为141亿5800万韩元。2027年则分别为655亿300万韩元和372亿6800万韩元，净利润为290亿9100万韩元。

公司预计销售额的大部分将来自Lu-177-DGUL。公司预期该治疗剂在2025年上半年完成临床2期后，有望在第四季度获得有条件许可。因此，预计2025年Lu-177-DGUL将实现33亿2100万韩元销售额，2026年为371亿7900万韩元，2027年为429亿3000万韩元。

此外，公司预计2027年将成功完成Lu-177-DGUL的技术转让，并获得20亿8000万韩元的预付款。尤其是，虽然Lu-177-DGUL的风险调整净现值（rNPV）为4亿7900万美元，但公司在测算时出于保守考虑，将其下调至4亿美元。rNPV是将存在一定风险的未来资产价值折现为现值进行评估的方法，用于衡量生物新药企业的估值水平。

在测算发行价时，公司采用了市盈率（PER）指标，可比公司为韩美药品、柳韩洋行、Boryung、JW中外制药、CMG制药、HK inno.N。这些公司的平均市盈率为25.57倍。以此为基础得出的每股评估价值为2万449韩元。

Cellvion与主承销商Daishin证券应用了40.50%至51.00%的折扣率。这一水平高于2022年以后科斯达克技术评价通道新上市企业平均27.00%至39.87%的折扣率。

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Cellvion此次公开发行191万1000股，以发行价下限计算，将筹集191亿1000万韩元资金。其中125亿9800万韩元将用于Lu-177-DGUL临床2期及3期试验完成等研究开发（R&D）用途，其余59亿9600万韩元计划作为人工成本等营运资金使用。

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