[超级日元贬值]⑥“1年内将突破165日元”……日本经济学家的警告

by Park Jaehyun

Published 23 Jul.2024 06:13(KST)

Updated 23 Jul.2024 14:19(KST)

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Garakama Daisuke：日本瑞穗银行首席经济学家
日元贬值不只是利差原因…贸易与服务逆差也有影响
“未来1年日元兑美元汇率最终将突破165日元”

日本瑞穗银行首席经济学家 Garakama Daisuke 表示，未来1年内日元兑美元汇率“最终预计将突破165日元”。他称，如果美国降息、日本银行（BOJ）加息同时发生，日元可能升值至150日元以下，但如果美国大选中前总统 Trump 获胜，美国的工资和物价走势很可能偏强，由此再次引发日元贬值的可能性很高。

Garakama 经济学家在本月9日接受《亚洲经济》书面采访时，就日元贬值长期化的主要原因指出：“一是美日利差，二是供求环境的变化。”他说：“金融市场有只讨论前者的倾向，但自2022年以后我一直对这种解释存疑。仅凭利差，不可能让汇率从110日元贬到160日元，贬值多达50日元。”

他所提到的供求环境变化，是指日本出现大规模贸易逆差。贸易收支反映的是以通关为基准的进出口差额，日本因日元贬值导致进口物价飙升，持续出现贸易逆差。他解释说：“日本在2022年创下历史最大贸易逆差，2023年则是历史第四大贸易逆差。除此之外，向 GAFAM（Google、Apple、Facebook、Amazon、Microsoft）支付的平台使用费等大幅增加，导致日本在全球范围内录得巨额服务收支逆差，这也成为日元贬值的原因之一。”

他是日本代表性的汇率专家，不仅进行短期汇率预测，也以解析中长期日元波动原因的分析师而知名。2004年从庆应义塾大学经济学部毕业后进入日本贸易振兴机构（JETRO），其后在日本经济研究中心工作，并被派往欧盟委员会经济与金融总司，2008年起在瑞穗银行外汇市场经济·金融分析团队任职。2023年6月，他在韩国出版了《日元的未来》韩文译本。

以下是与 Garakama 经济学家的一问一答。

-日元贬值长期化的主要原因是什么？

▲有两个原因。一是美日利差，二是供求环境的变化。金融市场有只讨论前者的倾向。但自2022年以来，我一直对这种解释存疑。我不认为仅凭利差就能让汇率从110日元贬到160日元，贬值多达50日元。日本在2022年创下历史最大贸易逆差，2023年则是历史第四大贸易逆差。除此之外，还有全球范围内规模巨大的服务收支逆差。这是因为向 GAFAM 支付的平台使用费等大幅增加所致。

-今年日本工资和物价大幅上涨，但日元贬值为何仍在持续？

▲这是由于贸易顺差消失引发的供求结构变化。最近数字领域的逆差叠加，使得日本流出的外汇进一步增加，这一点影响很大。

-“日元套利交易”是否推波助澜了日元贬值？

▲“日元套利交易”是指所谓利用利差进行的卖出日元、买入美元行为。当然，这也是日元贬值的主要原因之一。但如果只强调这一点，就可能忽视本质。实际上，即便美国联邦储备制度理事会（Fed）停止加息并释放降息信号，日元贬值非但没有停止，反而在加速。本轮日元贬值局面的教训是，日本必须认识到“仅靠利差无法解释日元贬值”。

-日元贬值会持续到什么时候？

▲自1973年转向浮动汇率制以来，日元一直走的是“升值的历史”。但自贸易顺差消失的2011年至2012年前后开始，“贬值的历史”拉开了序幕。随着联邦储备制度理事会降息，日元也可能升值。不过，就像在以往“日元升值的历史”中也存在日元贬值阶段一样，今后的日元升值阶段，我更愿意将其理解为“日元贬值历史中的一个小休止”。

-今年和明年日元兑美元的汇率预期如何？

▲在未来1年内，期间可能会有接近150日元的阶段，但最终预计会突破165日元。在美国降息、日本银行加息同时发生的情况下，日元有可能升值至150日元以下。但如果前总统 Trump 当选，美国工资和物价走势很可能偏强，因此日元贬值重新启动的可能性存在。

-对海外进行投资的个人投资者和机构投资者都在增加，这与日元贬值加剧有关吗？

▲在 Kishida Fumio 政权提出“资产运用立国”宣言后，自2024年1月起，扩大投资免税额度的新小额投资免税制度（NISA）正式启动。半年时间过去，来自投资信托的海外证券投资规模，已经达到去年实绩的两倍以上。毫无疑问，这对日元贬值产生了影响。

-有观点认为，由于日本政府的巨额债务，日本银行难以轻易上调基准利率。

▲实际上，海外资金中很可能有不少投机势力抱着“反正日本银行也无法加息”的想法而抛售日元。没有人对此明确否认或肯定，但要否认这一点确实很难。

-近期日本股市表现非常强劲，日元贬值起到了多大作用？

▲回顾过去1年全球股市，可以发现阿根廷、埃及、土耳其等国的股指涨幅非常大，这些国家的共同点是本国货币大幅贬值。日本不能简单与这些国家等量齐观，但从情况证据来看，似乎是通货膨胀导致货币走弱，并推动了股指上行。这在理论上是可以预见的走势。

-日元贬值对日本经济的利弊是什么？

▲利好在于，以汽车为代表的大型出口制造企业的收益得到提升。弊端则是内需产业和家庭部门的实际收入环境恶化。按理说，如果出口制造业的收益能够传导至内需产业和家庭部门，就可以得出“日元贬值对日本是正面因素”的结论。但遗憾的是，在日本这种传导并未实现。目前可以说，弊端更大。事实上，政府和执政党的支持率也因这一点而出现下滑。