[独家]韩国首只“虚拟资产现货ETF”推进上市…障碍与影响

有消息称，国内一家金融平台企业向釜山市提出，将虚拟资产现货交易型开放式指数基金（ETF）上市推进方案，作为区块链监管自由特区的主要项目之一，引发市场对是否实际落地的关注。目前海外主要国家纷纷推出虚拟资产现货ETF，投资者对国内是否引入的关注度也在不断升高。但由于首先需要解决相关监管问题，而且社会上对虚拟资产纳入资本市场仍存在不小的反对舆论。

现货ETF可以在证券交易所直接交易虚拟资产，从而提升投资者的可及性，在安全性和交易管理方面也更具优势。然而，金融委员会今年年初判断，比特币现货ETF的发行及中介，与金融公司禁止持有、买入、取得抵押权及进行股权投资等虚拟资产相关的既有方针相互抵触，认为比特币可能违反《资本市场法》的相关要件。《资本市场法》第4条第10号对基础资产作出规定，将比特币、以太坊、索拉纳、瑞波等虚拟资产排除在基础资产之外。因此，国内资产管理公司目前无法发行、上市或中介以虚拟资产为基础资产的现货ETF产品。

主导虚拟资产现货ETF上市工作的PVR集团计划寻求对这一监管进行有限、临时性的优先放宽。其计划是通过向釜山市提交区块链监管自由特区项目提案，将比特币、以太坊、索拉纳、瑞波4种虚拟资产纳入证券基础资产，并将其定义为证券及金融投资产品，从而向金融委员会申请允许进行ETF发行、上市和交易行为的实证性特例。此前，美国金融当局也曾以与韩国金融当局类似的理由拒绝批准现货ETF，但在经历诉讼及法院命令后，最终允许其上市。理由在于，既然虚拟资产交易已经存在，而且虚拟资产期货ETF已被允许，仅禁止现货ETF有失公平。

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与全球虚拟资产投资扩大的趋势以及国内虚拟资产投资者不断升温的期待不同，对于在国内推出虚拟资产现货ETF，金融当局和专家普遍持审慎乃至担忧态度。首先，如果以虚拟资产ETF发行为契机，从海外大规模筹措虚拟资产现货，可能引发资本外流。此外，高波动性的虚拟资产市场冲击，可能进一步放大对实体经济的影响，这也是金融当局对是否允许现货ETF始终犹豫不决的原因之一。

资本市场研究院研究委员Jang Boseong表示：“推出虚拟资产现货ETF，不仅会放大基础资产中原本内生的既有风险，还可能诱发额外风险。随着虚拟资产市场的扩张，虚拟资产所固有的资源配置低效、价格风险、存款波动性、对外部因素的脆弱性等问题，都可能进一步加剧。”他接着指出：“还需考虑认知扭曲、金融不稳定传导路径增加、资本外流以及政策两难等问题。社会对虚拟资产创新性的期待虽高，但如何证明其实际有用性仍是一道待解难题。”

韩国金融研究院研究委员Lee Bomi表示：“这可能导致资源配置低效程度加剧，使金融市场对与虚拟资产相关风险的暴露扩大，并对金融稳定造成负面影响。当引入与虚拟资产挂钩的产品后，一旦价格下跌，就可能恶化金融市场的流动性和金融机构的稳健性，削弱市场与监管当局的公信力，从而损害金融稳定。”

针对上述担忧，PVR集团方面主张，先通过实证项目测试交易可能产生的副作用。也就是在实证之后，再推进立法的分阶段路径。其方针是通过对虚拟资产现货ETF交易的实证项目进行监测，在交易全面展开之前，预先弥补可能出现的副作用和问题。在提升投资可及性和分散投资、通过监管增强市场信任、推动市场活跃、提升安全与管理便利性以及投资者保护等方面，则被视为具有积极意义。

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国内资产管理业界也在期待允许开展虚拟资产现货ETF交易。业界认为，通过虚拟资产现货ETF，可以实现基础设施现代化、改善市场可及性，并创造新的投资机会。也有观点认为，鉴于国内虚拟资产投资已经十分活跃，再通过ETF渠道限制交易，缺乏充分理由。国内虚拟资产投资者约为1400万人。虚拟资产交易所Upbit的会员约为1000万人。其总用户数为442万人，日活跃用户数为253万人。单日最大成交额约为14万亿韩元，按2023年数据计算，日均成交额约为5万亿韩元。

英国产生的那种通过有限、分阶段引入来将副作用降至最低的方案，也可以作为参考。英国金融行为监管局（Financial Conduct Authority）认为，虚拟资产交易已经持续多年，相关数据已充分积累，因此批准了面向机构投资者的比特币现货ETF。今年5月底，面向机构投资者的比特币及以太坊现货ETF在伦敦证券交易所上市。

一位资产管理业界人士表示：“希望在综合评估主要国家引入比特币现货ETF后所产生的积极效果和副作用的基础上，再审慎讨论是否在国内引入现货ETF。若最终引入现货ETF，资产管理业界也将为投资者保护作出努力。”

另一方面，批准比特币现货ETF交易的国家正在不断增加。自2021年加拿大率先批准以来，今年1月美国证券交易委员会（Securities and Exchange Commission，简称美国证监会）也予以批准。此外，英国、香港、德国和巴西也允许比特币现货ETF。不仅是比特币现货ETF，以以太坊为基础资产的现货ETF交易也即将获得批准。美国证监会在今年5月批准了为开展以太坊现货ETF交易而修改的交易所上市规则。

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虚拟资产现货ETF市场正快速增长。今年一季度，美国比特币现货ETF市场吸引了专业投资者约15万亿韩元、个人投资者约65万亿韩元的资金，合计约80万亿韩元资金净流入。随着以太坊现货ETF的放开，资金净流入的速度预计将进一步加快。包括国际性银行渣打银行（Standard Chartered）在内的机构预测，虚拟资产索拉纳和瑞波也将获准上市并开展ETF交易。

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